超級工作狂

報紙、電視近日充滿與聯邦預算赤字相關的嚴正警告。媒體告訴我們，赤字危及經濟復甦；赤字使美國經濟穩定面臨風險；赤字將侵蝕美國的全球影響力。這些論點不是以意見的方式呈現，而是當成事實來報導，就這麼直截了當。

然而這些並非事實。許多經濟學家對預算赤字的看法，要比出現在電視上的觀點冷靜許多。投資人也未過度擔憂。而且儘管殖利率跌至歷來最低，美國國債還是不乏買家。長期預算展望雖有問題，短期赤字並無疑慮，且長期展望也遠不如媒體引導民眾相信的那般可怕。

赤字恐嚇為何會突然滿天飛？它沒有真實消息來源。情況至為明顯，美國政府將面對長期的巨額赤字，這個事實至少一年前即已十分明顯，而且這些赤字預估自去年夏天以來也沒太大改變，然而財政吃緊的警告鼓聲卻是愈擂愈響。

這次赤字歇斯底里爆發令人想起伊拉克戰爭前當道的集體思考，而且有此看法者不限於我一人。現在和當時一樣，令人半信半疑的指控證據不足，媒體卻當成確切的事實來報導。

現在和當時一樣，多數的政治與媒體機構都認為美國必須儘快採取激烈行動，實則這種驟然升高的急迫性未獲任何新資訊支撐。現在和當時一樣，舉凡向這種思考挑戰者，無論理由多充分，背景多硬，悉數遭到邊緣化。

散布赤字恐懼最終造成的傷害，可能會和當年散布大規模毀性武器恐懼不相上下。

且讓我們釐清預算實情。和我們聽聞的恰好相反，現今的聯邦高預算赤字並非來自失控的支出成長。相反地，一半以上的赤字是我們仍未擺脫的經濟危機所引起。經濟危機導致稅收大減、聯邦需對金融機構紓困、祭出刺激成長、提高就業的短期措施。

問題是，面對1930年代以來最嚴重的經濟衰退，政府擴大預算赤字是對的作法。其實赤字還可以更大，因為政府應該比現在更積極去創造就業機會。

誠然，美國還有長期預算問題。即使經濟全面復甦，預算也難以平衡，甚至無法將赤字降到能夠永久維持的低數字水平。一旦經濟危機解除，美國政府必須增加歲收並控制支出。而除非控制醫療保健成本，預算數字無從平衡。

對於未來數年，甚至10年的預算前景，我們不必莫名恐慌。舉例說，歐巴馬政府在最新的預算案中提及國債利息，預測10年後，這項利息支出將占國內生產毛額3.5%。這又何懼之有？這項利息成本與老布希政府年代大致相同。

那麼，何以會出現歇斯底里？還不是政治使然。

去夏美國人仍能冷靜面對赤字，當時的平心靜氣與現今的恐慌兩者之間的最大差異，是散布赤字恐懼心理是共和黨的首要政治策略。它的雙重目標是重創歐巴馬形象 與癱瘓歐巴馬的政治議題。政治人物兩面做人不是新鮮事：一面喊減稅，一面稱自己是財政正道捍衛者的政治人物大有人在；將政府控制「聯邦醫療保險計畫」成本 妖魔化，又譴責政府亂花錢的政治人物也比比皆是。

問題出在一般大眾並未能判別何者是惺惺作態，何者是嚴肅的經濟辯論。悲劇因此發生。

受赤字歇斯底里影響，華府已陣腳全亂。政府只談如何將刪政府支出刪減數十億，卻幾乎沒有解決大眾失業問題的意願。政策方向錯誤，數以百萬計的美國人將付出代價。

（本文作者Paul Krugman為紐約時報專欄作家，王麗娟摘譯）

市場近幾個月來，對杜拜、希臘及其他一些小經濟體的主權債務問題原本不屑一顧，但前一日突然意識到債務違約可能帶來的風險。

去年11月，杜拜償債能力首先出現問題，最後有賴財力雄厚的盟友阿布達比伸出援手。雖然市場少有人相信，布魯塞爾真的會放手讓雅典沒頂，但是歐盟正儘量避免做出為希臘解圍的承諾。

希臘目前的危機是歐盟內部最糟的狀況。英文縮寫被湊成了「豬群」（PIGS）的四個國家，葡萄牙、義大利、希臘和西班牙，國債占國內生產 毛額（GDP）的比率都在100%上下。雖然PIGS的名字很可能是英國銀行家開的玩笑，但英國與愛爾蘭、冰島一樣，都意識到問題可能延燒到自己身上。

狀況不只歐洲有，全球最大經濟體的美國和日本也遇到同樣棘手的國債問題。當然，比起希臘與葡萄牙等小國，美國與日本較有能力應付赤字問題，因為希葡政府限 制公共支出的能力已遭質疑。但即使是經濟大國，不當政策仍將導致投資人從向來被視為安全避風港的美、日債市中撤資。已開發國家與新興市場間的人為分界線， 將很快失去原有的意義。

如果與德國一樣，財政惡化的主因是經濟衰退，那麼可能較有穩定負債比率的能力。美國和日本則會是投資人最不可能摒棄的國家，這是因為美元是全球準備貨幣，美國也擁有發展最完善、最具流動性的債務市場體系，而日本是淨債權國，且融資大多仰賴國內市場。

投資人如何看待布魯塞爾處理當前危機，將是未來發展的關鍵。西班牙和希臘等歐洲國家已決定推遲改革，將面對競爭力大降的問題。日本因人口高齡化與經濟停滯，國內儲蓄正持續減少。美國則是人口高齡化加上經濟增長減速的淨負債國。

對美國而言，後續問題顯而易見。未來十年，美國的年度財政赤字將增至1兆美元。外國投資人對美元疲軟的憂慮，終將迫使華盛頓當局處理好內政。美國勢必將大幅加稅、取消稅務優惠、堵住稅務漏洞，並刪減社會福利。

外國債權人不會馬上摒棄美債，但趨勢會慢慢成形。那些將美債視為安全港的美國國內投資人，同樣也會揚長而去。

不過，因為美國聯邦準備理事會可能從2011年開始升息抗通膨，外國投資人和央行會願意提供美國融資，但會要求較高的殖利率。利息成本上升，將使美國施政受限。屆時國債違約風險會碰上現實的挑戰。

（作者Nouriel Roubini是紐約大學教授、有「末日博士」之稱／編譯季晶晶）

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歐元區債信危機，拖累全球股市，是否會演變為二次全球金融危機，學者有不同解讀。

政大財務管理系所教授周行一表示，由希臘、西班牙、葡萄牙引爆的債信危機，變成另一場金融風暴機會非常低，因為這三國並非主要的世界經濟體，且歐盟不可能坐視不管，會適時協助；就算再不濟，世界銀行、國際貨幣基金也會伸出援手，阻止惡化。

周行一進一步解釋，歐盟雖然是經濟共同體，但成員間仍在磨合階段，此外，歐洲的社會結構是社會主義導向，經濟競爭力比起美國、亞洲國家弱，「看美國、亞洲 與歐洲工時長短就能窺之一二。」未來的復甦恐怕還有一段路要走，加上目前全球是朝Ｌ型復甦緩步向上，各國基本面都還不繁榮，多少存在著影響股市、經濟的不 確定性，包括居高不下的失業率、消費者信心低落等。

不過，台大財經系教授黃達業指出，這波歐洲債信危機是美國金融風暴後的「大餘震」，影響力介於金融風暴與杜拜危機之間，不容小覷。「歐元區在全球算是大的 經濟體，而且債信問題是環環相扣。」如果處理不當，未來義大利、法國等環地中海國家，就可能成為下一波未爆彈，必將影響亞洲對歐洲的出口。

以經濟連動性來看，歐洲與美國之間的影響較為深厚，對亞洲而言只是受利空氛圍蔓延影響，短期造成股市震盪，不致打亂大中華圈基本面逐步復甦腳步，長線而言，大中華區股市仍會走揚。

周行一與黃達業都表示，前陣子好不容易止跌回穩的歐元，經過這次債信危機，短期轉強的機會不大，若再遇上國際公布失業率等數據不佳，走勢將更加疲軟。

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葡萄牙、西班牙、希臘的股市5日連續第二天重挫，連帶波及全球股市。投資人擔心，3國政府可能無法控制舉債規模。圖為西班牙馬德里證交所的電子看板5日亮出Ibex 35指數的最新行情。 （歐洲圖片新聞社）

歐元區的主權債信問題就像打地鼠遊戲一樣，一個問題剛壓下去，另一頭立刻冒出新麻煩。歐元區債信危機引發股瘟，歐股五日開盤一片慘跌，無一倖免。市場大幅拋售歐元，歐盟出面信心喊話，駁斥歐元經濟崩潰之說無稽。

葡萄牙、義大利、希臘及西班牙（PIGS）等四國債務問題蔓延全球，衝擊市場信心。歐美股市重挫，台股昨天也慘跌324點，單日跌幅百分之4.3，市值瞬間蒸發8100億元，創雷曼事件以來最大跌點，全球跌幅最重。

西班牙、葡萄牙和希臘這「兩牙一希」成為新一波全球金融危機引爆點，三國皆有國債問題。葡萄牙和希臘股市五日開盤後，迄截稿為止已分別下跌百分之三及百分之四。西班牙股市在經濟部長出面喊話後，原本慘綠的指數一度回穩，但強心針旋即失效，反跌近百分之一。

歐元兌美元五日一路狂貶，截稿時為1.3649，跌幅百分之0.54。

歐盟執委會三日剛小心翼翼地通過希臘大幅削減預算赤字計畫，暫時紓解希臘債券承受的沉重壓力，葡萄牙四日立刻竄出，成為新的未爆彈。

擔保葡萄牙等三國債券不致違約的費用四日升到空前水準。葡萄牙十年期公債與德國十年期公債之間的利差，創十一個月新高，已擴大到1.56個百分點。

葡萄牙的預算赤字已超過國內生產毛額（GDP）百分之九，政府則承諾會在2013年以前，把赤字降到百分之三以下，以符合歐盟的上限。

西班牙政府三日說，2009年的預算赤字將超過早先的預測，亦即該年GDP的百分之11.4以上。西班牙政府同樣承諾要在2013年以前，將預算赤字壓制在歐盟要求的百分之三，難度不在葡萄牙之下。

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希臘、葡萄牙等南歐國家相繼爆發倒債危機，使歐元區面臨成立11年來最嚴重的緊張局勢，儘管目前看來歐元區仍會維持團結，但弱小會員國出走的傳言甚囂塵上，迫使決策官員出面喊話，以平息集團可能分裂的謠言，以及穩住市場信心。

歐洲央行理事諾沃特尼（Ewald Nowotny）5日表示，歐元區將分裂的說法「荒謬」之至。芬蘭籍歐洲央行理事利肯南（Erkki Liikanen）則說：「市場正在密切觀察各國償債的能力。」「假若信心潰散，利率將會大幅攀升。」希、葡及西班牙等國股市崩跌，加深投資人疑懼，擔心 這些債台高築國家已無力應付財政與貨幣問題。

但許多分析師認為，歐盟或國際貨幣基金（IMF）一定會介入與提供某種援助，以維持歐元區的完整性。IMF已表示，若希臘開口求救，該組織會伸出援手。

歐元區各會員國的經濟體質差異甚大，即使對這些經濟弱國紓困，他們的問題仍可能傷害歐元區未來的經濟成長。一旦做為會員國的代價過高，他們在這十年間的後期退出歐元區，一點不令人意外。

IMF首席經濟學家布蘭查說：「有陣子看起來一切還不錯，但現在我們看到了涇渭分明的差異性。一邊是西班牙、葡萄牙，另一邊是德國、法國，不容易調整過 來。」在歐元區成立初期，由於全球環境積極，信用便宜、房市熱絡等表象，掩蓋了某些南方會員國的弱點，2007至2009年的全球金融危機，猶如一面照妖 鏡，照出了集團大國與小國的差異。

在過去幾個月內，會員國的代價與利益出現大逆轉，有些國家的債務堆積如山、失業率節節高升，亟需爆發性成長以減輕負債與降低失業率，但礙於歐元區會員身份，既不能降息也不能讓貨幣貶值。

此外，歐洲央行的貨幣政策向來又以德、法等大國馬首是瞻，歐洲政策研究中心葛羅斯警告說，歐洲央行的決策只顧核心大國，小國則被冷落一旁。他並預測，未來歐元區仍會存在，但小國出走不再是難以想像之事。

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