超級工作狂

克魯曼 歐新社

諾貝爾經濟獎得主克魯曼27日在他的《紐約時報》專欄中，以「沙漠中的羅生門」為題，談到杜拜世界公司類似倒債事件的三種意義。

克魯曼在文中套莎士比亞名句To be, or not to be說，杜拜，或非杜拜：這才是問題所在。類似杜拜倒債的現象 (一個國營企業尋求延後償還債務半年)，本身並非那麼了不起，但問題是，另外有沒有有誰像杜拜？對金融危機的下一階段，這是什麼樣的預兆？

克魯曼說，依他之見，有三種方式來看杜拜事件的意義，或者說，三種版本。

第一種觀點：這是許多主權債務違約 (sovereign default)的開始、政府用赤字支出來對抗經濟下滑能力的終結。這是「末日博士」羅比尼 (Roubini)派提出的觀點。英國2009「年度記者獎」得主、倫敦《金融時報》專欄作家吉蓮‧泰特也持此觀點，但她的說法比較柔性。

第二種觀點說，杜拜危機基本上是又一件商業房地產泡沫案：你可以認為「杜拜世界」儘管是國營，其實沒有什麼特別之處，倫敦政經學院教授比特作此看法；你也 可以認為，杜拜這個公國實質上是一個高度摃桿操作的商業房地產投資者，這位投資者和許多類似的投資者陷入相同的處境，面對相同的問題。

最後一種觀點是，杜拜事件獨一無二，另外找不到和它十分類似的例子。

克魯曼說：「目前我傾向於結合第二和第三種觀點。目前美國債券的價格正在上漲，顯示杜拜事件並未升高違約預期。總之，我們繼續生活在一個挺有意思的時代。」

《時代》雜誌專欄作家福克斯27日表示，克魯曼的看法結合第二和第三種觀點，顯然輕看第一種觀點，因為克魯曼一向呼籲政府增加放款和支出，以對抗美國的失業率。

但這並不代表克魯曼錯了。福克斯認為，世界市場對杜拜事件的反應，傾向於對危險資產持更懷疑的態度，投資人感到必須努力剔除靠不住的資產。

高盛公司說，大批熱錢湧向拉丁美洲最大經濟體巴西，而里約熱內盧當局可能無力阻止本國貨幣升值，巴西里爾可能是全球「最被高估」的貨幣。

高盛經濟學家史多柏（Thomas Stolper）在研究報告中指出，雖然巴西政府上月祭出外資購買企業股票及固定收益資產須課稅2%的措施後，里爾升值幅度已不如其他貨幣，但外資課稅的 效果「仍待觀察」，而里爾進一步升值可能促使政府採取更多管制措施。巴西上周起也對企業在國際市場發行存託憑證課稅。

史多柏表示：「資本管制顯現初步成效後，里爾升值之勢似乎再度浮現。」彭博資訊調查的金融機構預測，里爾兌美元在年底前將升值至1.70里爾。

里爾兌美元匯價27日盤中下跌0.13%至1.7492里爾，但今年來升值幅度已達34%，為全球表現次佳的貨幣，僅次於東非塞席爾（Seychelles）的盧比。

史多柏說，經濟快速復甦以及來自中國等地的商品需求大增，已導致「前所未見」的海外資本湧入巴西，10月的資本流入達176億美元，遠高於前兩個月的60億美元與80億美元。

他表示，除資本流入外，政府支出升高及融資管道增加，都可能成為決策者的棘手問題，巴西當局正力抗通膨以紓解出口業者的壓力。

巴西央行經濟部門副主管馬西爾說，該國經濟正經歷一場信用「漸趨」擴張。巴西信用占國內生產毛額比率（credit-to-GDP ratio）在10月升至45.9%，高於9月的45.7%，年底前還可能攀升至47%。央行並公布，10月的銀行授信總餘額較前月多出1.4%，公民營 銀行款較去年同期激增15.3% 。

史多柏指出：「巴西施政不一致，特別是擴張性財政政策、信用融資，以及所得政策，恐增強里爾升值壓力。」

他說，隨著通膨明年升至目標區間上限，巴西央行可能因為上述因素被迫升息，「現今的全球經濟環境，將導致里爾進一步升值的壓力，有可能觸發更多資本管制措施」。央行訪調的經濟學家預料，巴西明年將調升基準利率至10.5%，高於現在的8.75%。

兩年一次的「國協高峰會」一向低調進行，與會的國家也沒有美、中、俄等世界強權。不過它是10天後將舉行的丹麥聯合國氣候變遷峰會前最大規模的集會，連非國協成員國的法國、丹麥也趕來出席，冷鍋冷灶頓時被炒熱，預料將發表強有力的氣候聲明。

「國協」(The Commonwealth of Nations )由53個國家組成，幾乎原本皆為英國殖民地， 代表近20億的人口。換言之，「國協高峰會」的結論代表全球四分之一的國家、三分之一的人口。有鑑於此，聯合國秘書長潘基文、法國總統席沙克吉、丹麥總理 拉斯穆森都趕來參加。「國協高峰會」27日在千里達首都西班牙港舉行，英國女王伊麗莎白二世親臨開幕式。

峰會東道主、千里達總理曼寧(Patrick Manning)說：「國協發表的政治聲明不容輕忽，它代表如此多國家和如此多人，我們認為它可以對丹麥峰會的討論發揮一些影響力。」聯合國氣候變遷高峰會定12月7日至18日在丹麥首都哥本哈根舉行。

曼寧認為，「國協的成員國相當多元，發表的聲明更能反映整個世界的看法」。英國首相布朗也呼籲，國協峰會應發表強有力的聲明，就氣候變遷未受節制將帶來的經濟和環境危機提出警告。

一向倡議訂定溫室氣體排放高標準的法國總統沙克吉，將在高峰會中以來賓身分致詞，預料將就氣候變遷議題首先發難。美國官員日前指出，美國將以2005年的溫室氣體排放量為基準，在2020年底之前縮減17%的排放量。沙克吉26日對此表示歡迎。

圖／聯合報提供

阿拉伯聯合大公國有七邦，各有王室，杜拜王室是馬克統家族。王室成員擁有可觀的公司股權，統治者私人財產和杜拜「國家」資產所有權之間，界線模糊不清。

杜拜政府擁有杜拜控股、杜拜世界、杜拜投資。杜拜世界包括海運巨擘DP World以及開發棕櫚島的Nakheel公司。杜拜控股包括房地產商Sama Dubai、Dubai Properties及Tatweer，都已併入杜拜投資。杜拜投資又經營國營及相關事業，包括杜拜電力及水利總署、運輸局、杜拜鋁業，以及阿酋航空。

阿聯石油蘊藏大多在阿布達比。阿聯是全球第三大石油輸出國，也擁有全球最大主權財富基金的「阿布達比投資局」，該局資產據信在五千億到七千億美元之間。阿布達比如果伸援，杜拜操作自由將受衝擊。

杜拜近年致力斥巨資打造多個「世界第一」的大型工程，包括世界島、帆船酒店和杜拜塔，這些計畫當時曾被批評「好大喜功」，但由於開發者杜拜世界有多家全球銀行作後盾，這些批評被當作耳邊風，不料去年的金融危機讓杜拜世界陷入困境，批評聲浪再起。

杜拜大型工程包括世界最大的人造海島「世界島」，由三座棕櫚形狀的大型人工島嶼組成，用三百個形狀模仿世界各大洲的人工島嶼，組成一個微縮版地球，島上設置住宅區和度假區。官方宣稱四座人工島在太空清晰可見，堪稱「世界第八大奇蹟」。

香港文匯報報導，二○○七年十月，上海中州國際控股集團董事長胡賓花費兩千八百萬美元購入上海島，面積約三萬平方公尺。據稱上海島的中心將挖出一條「黃浦江」，打造出上海翻版。

另一知名建設是超級豪華的帆船酒店，樓高三百廿一公尺，呈帆船形的塔狀，有兩百零二間套房，是世界最高酒店，自評為七星級。該酒店於一九九九年開放，外殼和填海的費用就高達十一億美元，整個酒店用了廿六噸黃金。

第三項知名工程是杜拜塔，共一百六十二層，總高度八百一十八公尺，比台北一○一大樓還高出三百一十公尺，耗資約八十億美元。

圖／聯合報提供

「新興市場教父」墨比爾斯。 路透

坦伯頓資產管理公司（Templeton）執行董事長墨比爾斯接受彭博電視訪問時表示，杜拜的債務問題可能會是讓市場回檔修正的導火線，他認為目前的多頭市場會出現一波大幅修正。他說：「這個問題會相當嚴重，因為如果杜拜違約，可能會影響其他區域，掀起一波違約潮。」

恐掀違約潮 致命的導火線

墨比爾斯指出，在這種多頭市場中，修正20%並不反常，投資人應該要有心理準備。「無人能精確預測出發生的時間以及程度，但接下來肯定會有一波修正。」

另外，越南股市本周重挫12%，單周跌幅是2008年10月10日來最大，因為河內當局讓越南盾貶值5%，且一口氣升息4碼。墨比爾斯警告中、短期內要非常注意越南市場的發展，這波修正可能來得非常快。

亞洲重災區 越股將崩跌15%

他認為越南股市已成亞洲風險最高的市場，未來三、四個月，最多可能下跌15%，是亞洲修正幅度最大的股市。越南盾的前景同樣不樂觀，從遠期外匯合約（NDF）來看，投資人預期未來一年越南盾會再下挫12%；黑市匯價已跌10%，代表越南盾可能再跌14%。

墨比爾斯說，越南當局一方面讓貨幣貶值，另一方面增加貨幣供給，以維持經濟成長動力，同時又升息，這些措施的效應恐怕會相互抵銷。投資人覺得困惑和充滿變數的時候，當然選擇出場。

但股市下跌也可能是最佳的進場時機，墨比爾斯表示，現在越南有些股票可能是全球最便宜。如果這波修正幅度夠大，可能會加碼觀光、不動產、零售和銀行等內需股。

另外，大量新股上市也是新興市場的隱憂。例如中國民生銀行首次公開發行股票（IPO）集資39億美元，創香港股市2007年4月來最大，但26日掛牌首日，一開盤就跌破發行價。

墨比爾斯說，還有更多新股等著上市可能抑制新興市場的漲勢。

全球最大債券投資機構太平洋資產管理公司（Pimco）執行長埃里恩認為，這次杜拜事件將引發一波全球股市修正，不過並非新一波的金融危機，而是是前一波金融危機餘波未平、延後發作的效應。

中共中央政治局昨天召開會議，總書記胡錦濤親自主持，分析研究明年經濟工作；會議決定，明年大陸經濟政策，要保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策，和適度寬鬆的貨幣政策。

政治局定明年經濟政策方向，預料是為即將舉行的中央經濟工作會議定調。

「新華社」報導，會議指出，明年保持大陸經濟平穩較快發展，面臨不少困難和矛盾。明年是實施「十一五」規劃的最後一年，做好經濟工作，對於進一步有效應對國際金融危機衝擊、鞏固經濟回升基礎，為「十二五」規劃啟動實施創造良好條件，至關重要。

會議提出，明年要繼續加強和改善宏觀調控，保持宏觀政策的基本取向，把握好政策實施的力度、節奏、重點，落實和豐富完善應對國際金融危機衝擊的「一攬子」 計畫，提高經濟發展的穩定性、協調性、可持續性。促進國內需求、特別是消費需求持續增長，增強居民、特別是低收入群眾消費能力，完善促進消費政策，保持投 資合理增長，完善和落實鼓勵民間投資相關政策。

會議表示，要著力推動經濟結構調整和戰略性新興產業發展，落實重點產業調整振興規劃，加大用新技術改造和提升傳統產業力度，加大研發投入，加大自主創新力度，加快培育戰略性新興產業，積極支持小企業和服務業發展。

此外，要完善強農惠農政策，加快節能環保重點工程建設，積極應對氣候變化；提升開放型經濟水準，完善穩定外需政策，促進對外貿易平穩增長，積極擴大進口，提高利用外資水準，促進企業對外投資合作。

衛生署長楊志良昨天說，台灣平均生育子女數只有一點零七人，不但全球最低；下降速度之快，也是其他國家僅見，幾千、幾萬元的生育津貼解決不了問題，「這是個悲慘的社會」。

他憂心地表示，台灣生育率如繼續下降，高齡化現象將更嚴峻，以後很多老人可能無人奉養；青壯年因經濟壓力大，自殺率升高，台灣正面臨不婚、不育、不養、不活等社會問題。

楊志良說，不僅出生率降低，年輕女性也不愛結婚，廿五至廿九歲女性有三分之二未婚；卅至卅五歲女性有三分之一未婚；她們怕被說成「劈腿」，連男朋友都不想交，「寧可一夜情」。

他昨天應行政院南部服務中心之邀，到國立科學工藝博物館演講「健康台灣價值觀」，對台灣的低生育率表達憂心。他說十年前，台灣一年出生卅多萬名新生兒，現在降到十九萬；婦女平均生育子女數只有一點零七人，比日本的一點五七人還少。

「台灣並沒有發生戰爭、經濟等重大天災人禍，出生率卻下降這麼快，是其他國家所沒有的」。他說，以後小學生可能沒有兄弟姊妹的觀念，只能在教科書上讀到「兄弟姊妹一起遊澄清湖」的文章。

楊志良說，近年來嬰兒用品店倒了很多家，寵物店卻大增，「很多人不生小孩，都養寵物去了」。

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