超級工作狂

大蕭條的教訓之一，是絕對不要低估餿主意的破壞力。部分助長大蕭條的餿主意證明它們全都禁得起時間考驗：它們以較溫和的方式，繼續影響現在的經濟論戰。

我說的是哪些餿主意？經濟史家譚明主張說，大蕭條的關鍵成因之一，是他所謂的「金本位思維」。他的意思不單是相信維持貨幣的黃金價值的神聖重要性，也指一 些有關的態度：即使面臨通貨緊縮，仍過度害怕通貨膨脹；即使經濟亟需寬鬆信用，仍基於寬鬆信用會導致腐敗而加以反對；即使政府能創造就業機會，仍以這只是 「人為」復甦為由，力主政府不該這麼做。

1930年代初，此種思維導致許多國家政府在民眾大規模失業時，為了設法保住黃金儲備，仍升息並大砍支出。即使各國對黃金失去興趣，這種盛行的思維仍讓各國不願降息並創造就業機會。

但我們現在擺脫這種思維了嗎？

美國並未要恢復金本位制度，然而現代版金本位思維對我們經濟論述的影響力卻逐日增強，而且這個舊時餿主意的新版本可能戕害我們經濟完全復甦的機會。

先思考一下目前各界對美元的國際價值江河日下的喧擾。

事實上，美元貶值是好消息。原因之一，這主要是信心增加的結果：美元在金融危機最高峰時還在升值，因為恐慌的投資人在美國尋求資金避風港，現在恐懼逐漸平息，美元再度走貶。美元貶值有利美國出口，幫助我們從巨額貿易逆差過渡到比較永續的國際地位。

不過，要是你的意見是來自例如華爾街日報的論壇版，人家就會告訴你，美元貶值很可怕，是世人對美國失去信心的跡象（尤其是對歐巴馬總統沒信心）。你就會以 為一定要做點什麼來阻止美元續貶。實際上，美元走貶已成了國會保守派議員對付聯邦準備理事會用的棒子，他們對聯準會施壓，要求不要再這麼大費周章支撐經 濟。

我們只能希望，聯準會挺過這些壓力。但聯準會體系內出現不少貨幣政策心態被誤導的跡象，令人憂心。

近幾星期，聯準會官員的一連串發言，相繼呼籲儘早回復包括升息的貨幣緊縮政策。聯邦準備銀行體系發表有關未來貨幣政策時，一向都很慎重周到，以免踰越聯邦公開市場操作委員會的利率決策。因此，這些官員全都突然打破隱性規定，實質上給公開市場委員下指導棋，非常罕見。

然而，更不尋常的是升息很快就會行得通的想法。畢竟，失業率已增至怵目驚心的9.8%並持續上升，而通膨卻遠低於聯準會的長期目標。這顯示聯準會不該急著緊縮貨幣政策，經驗標準政策法則顯示，未來兩年或更長時間，都應維持現有利率水準，或等失業率降到7%左右為止。

然而聯準會有部分官員希望早點開始升息。費城聯邦準備銀行總裁普洛瑟（Charles Plosser）說：「為了避免大通膨發生，我們有必要在失業率和其他資源運用數據回復可接受的水準前採取行動。」里奇蒙聯邦準備銀行總裁賴克 （Jeffrey Lacker）說，「即便失業率還未開始下降」，或許也有必要升息。

我不知道這些官員蠢蠢欲動想升息，是依據什麼分析，不過反正說不定和分析無關，而和思維有關，即各國央行應施展鐵腕，而不是提供寬鬆信用的想法。

不讓這種思維引導政策，非常重要。我們似乎已避開了第二次大蕭條，但對我們祖父輩偏見的現代版讓步，恐怕將導致大蕭條以外次糟的情況：經濟成長遲緩期拉長和失業率高漲。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

由於無法確定富裕國家的需求能不能穩定回升，能否能填補中國的需求缺口，基本金屬價格近月來陷入盤整，讓今年來的漲勢因而暫停。

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根據倫敦金屬交易所（LME）的報價，銅、鋁、鉛、鎳等基本金屬價格今年來已平均上漲72.8%。但是銅、鋁、鎳、鉛與錫價從8月以來，不是下跌就是維持平盤，僅鋅價繼續上揚。

這波基本金屬漲勢疲軟的特別之處，在於和美元走軟同時出現。傳統上，美元走軟會讓金屬等美元計價的商品價格上揚，這段期間也出現黃金等貴金屬的大漲，但這次美元下跌時基本金屬卻出現停滯。

對分析師而言，這意味著基本金屬的價格已經出現瓶頸。蘇格蘭皇家銀行（RBS）商品策略師摩爾說：「我們不能欺騙自己說，從1月以來的漲勢是自然狀況，或者還會再探新高。」摩爾指出，基本金屬還有鉅額的過剩供給與庫存需要消化。

LME的基本金屬庫存量今年來已經激昂84%，創下560萬公噸的史上最高存量，總庫存金額估計逾140億美元。中國的庫存量各方估計不一，但全球庫存量總計應超過900萬公噸。

中國政府在今年上半年囤積了大量的基本金屬，一方面刺激經濟，一方面支持國內冶金業者。這種基本金屬回補庫存的狀況出現在亞洲各地，但歐美卻沒有類似狀況。中國囤積礦砂原物料的行為，也可能是今年波羅的海散裝船運指數（BDI）暴起暴落的原因。

蘇格蘭皇家銀行的研究指出，今年的基本金屬漲勢太過凶猛，比1975年或1982年跟隨油價飆漲的兩波漲勢還大。在1975 年，基本金屬上漲30%後轉而下滑；1982年，基本金屬上漲42%後連跌27個月。

在鋼鐵方面，印度最大的國營鋼鐵廠Sail警告，中國鋼鐵廠在上季增產幅度高達15%，為全球鋼鐵價格帶來嚴重跌價壓力。全球鋼廠在上半年因經濟需求疲軟而減產逾20%，現在中國鋼廠急速增產，使產能過剩陰影浮現。

大陸媒體報導，全球貿易在去年金融風暴的襲擊下，逐漸走向保護主義風潮，大陸受到金融風暴衝擊不大，卻成為這場國際貿易爭端的靶心。

對大陸而言，西方國家近來對大陸實施貿易保護，動機在逼人民幣升值。本月六日，歐盟裁定中國輸歐無縫鋼管對歐盟產業造成損害威脅，決定課徵最高到百分之卅九點二的反傾銷稅。

隔天，美國商務部也跟進，對中國出口的無縫標準管、壓力管進行反傾銷和反補貼調查。這是繼輪胎特保案、美國玻璃工會投訴中國傾銷、以及美國商務部核定宜華木業傾銷後，美國對中國發起的另一項反傾銷調查。

經濟參考報認為，貿易保護風潮並未隨著景氣觸底反彈有所減緩，反倒有日益趨烈的現象。世貿組織曾在七月估計，今年將是各國發起反傾銷數量最多的一年。

國際貨幣基金會總裁卡恩在接受中央電視台財經頻道訪問時分析，各國貿易保護之所以越演越烈，主要是因「無就業的復甦」。其中，中國成為各國「指著鼻子罵」的對象。根據倫敦經濟中心統計，各國政府正在計畫、或準備實施的貿易保護措施有一百卅四項，其中七十七項對準中國。

對於中國成為各國保護主義的眾矢之的，各界輿論界認為，反傾銷是「醉翁之意不在酒」，「人民幣匯率」才是本波貿易爭端的核心問題。

金融時報認為，除反傾銷調查，中美間另一個潛在的矛盾將在近日出現：美國財政部將宣布中國是否操縱匯率。

大陸一直堅持目前的人民幣匯率，因為一旦被迫大幅升值，將嚴重損及好不容易回穩的大陸經濟，「大陸沒有必要為西方國家鑄下的金融危機埋單」！

日前北京大學發表演講的諾貝爾經濟學獎得主、美國經濟學家邁倫‧斯科爾斯也呼應，大陸處理人民幣匯率問題時，應當考慮自己的切身利益，一旦人民幣急劇升值，中國的出口勢必受到打擊，中國龐大的外匯儲備也將大幅縮水。

一年前的本周，金融風暴導致冰島經濟崩盤，國內三大銀行也宣告破產。此後即使冰島努力掙扎求生，但遲遲等不到國際金援，加上外債高築等因素，至今復甦之途仍顯得長路漫漫。

53歲的雷克雅維克居民赫格雷姆森去年被裁員後，曾在碼頭和捕鯨站打過零工，現在又回到失業狀態，他說：「惡夢在睡醒後就會結束，但冰島的苦難卻像永無止盡。我投了許多履歷，最後全石沉大海。」

冰島瀕臨破產已過了一年，但該國如今仍深陷在嚴重的經濟衰退中，股市市值暴跌97%，國內有超過780家企業因為冰島貨幣克羅諾重挫而背負沉重外債。雪上加霜的是，國際銀行拒絕對冰島提供新融資。

今年2月剛就任的冰島總理西古達朵提，原先把經濟復甦的希望寄託在51億美元的國際貸款上，但這筆紓困金遲遲還不到位，她警告，這可能使冰島再度爆發經濟危機。北歐四國和國際貨幣基金（IMF）原先分別承諾提供25億與21億美元的金援。

冰島貿易聯合會（FIT）秘書長古蒙臣說：「金融災難爆發一年了，但嚴峻的情勢並未緩和。我們做的太少，不足以推動經濟車輪恢復轉動。」

IMF預估，冰島今年國內生產毛額（GDP）將萎縮8.5%，消費者物價可能飆升11.7%，兩者表現都是全球33個先進經濟體中最糟。儘管世界各國經濟已逐步復甦，冰島的景氣衰退恐將延續到明年，屆時GDP還會萎縮2%。

IMF並指出，冰島失業率今年將衝上8.6%，僅次於歐元區平均的9.9%和西班牙的18.2%；西班牙失業率居全球先進國家之冠。2007年12月，冰島的失業率還不到1%。

另一個棘手問題是Icesave銀行的賠償協議。Icesave是Landsbanki銀行的網路銀行，後者去年10月倒閉後，凍結Icesave英國和荷蘭分公司的帳戶，最後約40億英鎊的外國存款由冰島納稅人埋單。

部分外界人士認為，冰島納稅人不該承擔私人銀行倒閉後的債務，但有更多聲浪要求冰島必須履行義務。只是，義務範圍如何界定已引發不少爭議。幾周前，左派執政黨某位官員因不滿當局處理本事件的方式，憤而在會議中離席抗議。

IMF和其他歐盟國家延後提供冰島貸款，部分原因是貸款條件要求冰島政府解決Icesave銀行的賠償問題。部分人士批評，政府花太多時間處理金融事件，卻忽略了其他問題，如家庭負債日漸攀升。

冰島大學教授歐拉夫森認為，政府必須盡快讓Icesave事件落幕，才有心力改善民眾生活。他並指出，這波金融危機已顛覆冰島人對社會的觀點。他說：「證據顯示，冰島民眾認為自由資本主義已完全失靈，現在希望致力於建立北歐的社會福利模式。」

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冰島人揚棄的不只是資本主義，他們對歐盟的態度也開始轉變。就在冰島經濟崩盤後幾周，民間已出現強烈支持加入歐盟的聲浪。

然而，冰島的命運並非全然黯淡無光。許多產業，包括捕魚、能源和針織產業等，也在不景氣中挺立，表現最突出的是觀光業，許多外國遊客把握冰島貨幣貶值的機會，蜂擁至當地。年初至今Vatnajokull國家公園已湧進35萬名遊客，人數比去年同期增加三成。

許多人也把這波經濟衰退視為新契機。在雷克雅維克市中心的小村莊中，有群創業家買下一座老舊的發電廠，改建成「孕育好點子與新設計的Toppstodin溫室」。

Toppstodin的建築師英弗斯道帝爾說：「我們要放眼未來，在接下來幾年好好發揮創意和冰島企業家精神。」

全球央行新增外匯存底節節攀升，但投入歐元和日圓的比率也愈來愈高，顯示各國正加速分散美元準備，美元貶值壓力加劇，地位也面臨空前危機。

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根據彭博資訊資料，上季各國外匯存底增加4,130億美元至7.3兆美元，增幅至少是2003年來最大。但據巴克萊資本公司最新統計，各國今年第二季新增的外匯存底中，63%投入歐元和日圓，比率在歷來新增金額逾800億美元的單季裡最高。

另外，美國銀行-美林公司統計，開發中國家從3月來，每個月可能都賣掉約300億美元，改買歐元、日圓和其他貨幣。國際貨幣基金（IMF）資料顯示，美元在各國外匯準備的比率，截至6月底止降至62.8%，為空前新低。

各國威脅要拋售美元不是第一次，但顯然已開始落實計畫。而美國政府口頭上重申支持強勢美元，不過只要美元貶值不會嚇跑公債債權人，看來願意容忍美元貶值，以支持美國出口和經濟。

美元兌歐元12日在紐約匯市早盤下跌0.3%至1.4771美元兌歐元，兌日圓上漲0.75%至90.46日圓。各國加速分散外匯存底至歐元和日圓等其他貨幣，代表美元恐怕一時還無法止跌。若以貿易加權計算，美元過去半年來重挫10.3%，為1991年來最大跌幅。

美元在全球新增外匯存底的比率，1999年以來平均為63%，最近只剩37%。前美國聯準會（Fed）研究員、現任巴克萊首席美國貨幣策略師的安格藍德表示，未來幾個月分散美元外匯準備的動力仍在。過去全球央行對分散美元這件事，多只是紙上談兵，現在看來會付諸行動。

米蘭Aletti Gestielle貨幣經理人費歐里尼表示，大家買歐元並不是因為他們想要這種貨幣，而是想擺脫美元。長期來看，美國的地位不會再像從前一樣強大。

不過，法蘭克福信託（Frankfurt Trust）資產配置部門主管凱德認為，各國央行遠離美元只是暫時的趨勢，只要聯準會開始升息，這個趨勢就會逆轉。

各國減持美元和分散風險較有關，而非看衰美國國力或美元。

美國前財政部次長、現任史丹福大學教授泰勒（John Taylor）提醒，美國政府債台高築、Fed的資產負債表大幅膨脹、部分國家計劃尋找美元替代品，美國政府卻故意忽視問題，這種態度格外危險，可能導致金融體系更不穩定。

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