超級工作狂

A股上周經歷了「黑色星期五」，今年首度收黑於5月線2,877點以下，由於基本面無重大利多，資金、技術面顯示將持續中期調整，分析師預測，多空陣營本周將在半年線2,774.57點展開殊死戰。

回顧上周行情，上證指數由題材股帶動，發動了幾波反彈，但權值股表現低迷，幾次挑戰3,000點均無功而返。上證指數周線已連續第四度收黑，而且是今年1月中旬以來，首度收於5月線下方。

國泰君安證券研究員翟鵬表示，上周反彈攻勢一波低過一波，顯示出市場做多信心明顯不足，權重股的萎靡讓市場陷入「上漲縮量、下跌放量」的不利局面，周五指數跌破5月均線後，市場有再次探底的可能。

拋開技術因素，近期市場資金面與基本面透露出來的資訊同樣不樂觀。

一些機構擔心，新增貸款增速放緩，新老股首發與再融資掀起熱潮等因素，將吸收市場資金動能，而部分行業產能過剩問題的暴露，也使得上市公司基本面預期再度面臨考驗。廣發證券研報建議投資者謹慎，不要在牛熊切換之時「留在山頂站崗」。

操作建議方面，翟鵬表示，8月宏觀數據公布之前，估計指數將持續振盪格局，需多看少動，不宜盲目做多。短線投資者可快速參與國慶概念、消費旅遊和航太軍工等主題投資題材的炒作。

最新的預算預估顯示，美國未來十年將累積9兆美元赤字。許多評論員說，這是可怕的數字，必須採取激烈的因應措施--當然包括取消振興經濟的努力，和延緩健保改革。

事實上，問題沒有那麼複雜，也沒那麼可怕。此時此刻赤字實際上正在幫助經濟。美國和其他主要經濟體的赤字挽救了世界免於陷入更深的衰退。長期的展望雖令人擔憂，但並沒有那麼悲慘。

唯一讓人擔心的原因是政治。如果兩黨政治人物到最後都願意表現更成熟一點，美國就能應付它的債務。需要我再詳細解說嗎？

我們先從今年赤字的效應談起。

赤字激增有兩大理由。第一，衰退導致稅收劇減，以及失業保險和其他社會安全計畫的支出劇增。第二，金融紓困耗費了鉅額經費。這些都是赤字的一部分，雖然政府在過程中獲得資產，且最後至少能從中收回一部分錢。

這告訴我們，此時有赤字是好事。想想如果美國政府和世界各國的政府嘗試像1930年代那樣平衡預算，會發生什麼事？光想就讓人害怕。如果政府在衰退時加稅或削減支出，如果他們拒絕救援困頓的金融機構，我們很可能早就見到大蕭條的歷史重演。

所以我說，赤字拯救了世界。

事實上，如果政府願意在未來一、兩年承擔更大的赤字，情況可能還會更好。白宮的正式預測顯示，美國將陷於一段長時間的苦難，失業率將居高不下好幾年。如果這個預測正確--我擔心確實會如此--我們應該為支援經濟做更多，而非減少。

但我們負擔的債務怎麼辦？債務不是好事，但重要的是，我們要把視野放遠些。經濟學家評估債務可持續性的方法是，觀察債務對國內生產毛額（GDP）的比率。雖然9兆美元是龐大的數字，我們也有一個龐大的經濟，這表示情況並沒有我們想像的可怕。

我們可以這樣看：我們看到債務／GDP比率上升大約40個百分點。這些增加債務的實質利息（去除通貨膨脹）可能相當於約GDP的1%，或聯邦歲入的5%。這聽起來不像是難以承受的負擔。

好，這是假設美國政府的信用會保持良好，因此能以相當低的利率舉債。截至目前，情況正是如此。儘管預期赤字會居高不下，政府還能以不到3.5%的利率長期借到錢，以歷史標準來看算是很低了。真正在市場上拿錢投資的人，似乎不擔心美國政府的償債能力。

數字會告訴你為什麼。據白宮的預測，到2019年，聯邦的淨債務將達到GDP的約70%。這個數字並不漂亮，但它還維 持在歷史證明先進國家可以管理的範圍，即使是相對較弱的政府也能辦到。在1990年代初期，因為多語言而深陷分歧的比利時淨債務高達GDP的118%，而 義大利——我是說，義大利——淨債務達114%。兩國都未出現金融危機。

那麼，有什麼該擔心的嗎？有，但危機是出在政治，而非經濟。

我曾經說過，那些十年的預測不像你可能聽到的那樣糟。然而就更長期來看，美國政府除非作出重大改變，未來可能面臨大麻煩，特別是必須控制聯邦醫保（Medicare）和聯邦醫補（Medicaid）的支出。

在整體健保改革的情況下，這應該不是難事。畢竟，美國在醫療上的花費遠多於其他先進國家，但成效卻不見得更好，所以應該能讓我們的體系更具成本效益些。

當然，如果連最溫和的改進體系嘗試都被保守派成功地煽惑，說成是企圖「拔掉老奶奶的插管」，那麼改革體系不可能發生。

所以別為今年的赤字發愁，實際上此刻我們必須增加聯邦債務，必須繼續這麼做，直到經濟踏上堅實的復甦之路，而增加的債務應能善加管理。如果我們面臨了潛在的問題，那不是因為經濟無法處理增加的債務。

問題是出在政治，笨蛋。

（作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

被 稱為「上海和黃」的復星（656）即使分拆國藥上市，有朋友問港股一眾醫藥股有沒有機會被炒上。我認為機會不大，在A股市場醫藥板塊是一個大板塊，在港股 市場就不是那麼受到重視，投資者最熟悉的不過三檔，中國製藥（1093）、聯邦製藥（3933）和廣州藥業（874），且這三檔股票的市盈率都普遍不高。

曾聽過一個似是而非的解釋，因為分析醫藥股是需要有專業的知識，一般香港讀醫藥出來後的收入都不差，不會冒險轉去做分析員。相反，國內讀醫藥出來的收入不 是特別高，使多一些人願意投身金融分析員這一行。不論你相不相信，Victoria真的遇過一個國內醫藥分析員，她告訴我她在大學時是讀醫藥的。

不論港股還是A股，前兩個月股市上升得轟轟烈烈，最近似乎一買入就套牢。這種情況下，我發現一個有趣的現象，也是財務行為學裡面說過的現象，投資者往往過 於自信。市場好，投資者贏錢的時候，往往會誇大自己的能力，認為是自己的判斷力準，而從不會歸功於市況好。市場不好的時候，投資者反而突然會變得客觀，認 為是市況不好。

如果大家已經炒了股票一段時間，都應該經歷了幾次的大型彈。應該不難發現現市好時，沒有基本因素的垃圾股隨時升得比有基本因素的股票更厲害。

比方說，幾個月前港股在炒能源，那個時候，有朋友問我應該選哪一檔，我當然是推薦了基本因素較好的中國（香港）石油（135）。結果他買入了炒味很濃，不過很多散戶喜歡的中亞能源（850）。

當時中國（香港）石油由4元起步，最厲害時都只是升了一倍多。相反，朋友選的中亞能源於同時期由2毛多升到最高6毛多，升了超過三倍。朋友還笑我炒股票哪 用看基本因素。對於這句話，我是一半同意，一半反對的。沒有錯，好市時，根本是雞犬皆升，只要你買的夠狠，便可以賺大錢。

在升市的那一段，投資者表現的根本不是選擇股票的能力，而是夠不夠狠。不過跌市或者像現在大市浮浮沈沈的時候，股票的選擇能力高低就發揮了作用。

再看回中國（香港）石油及中亞能源的例子，前者現價只是比起最高位時回了14%左右。

相反，中亞能源現價比起最高位時已經回了超過35%，足足比中國（香港）石油跌多了20%多。如果大市繼續不太樂觀，我認為這個差別只會愈來愈大。因此，基本因素在跌市的時候會發揮很重要的作用。

（作者任職申銀萬國證券，負責港股經紀業務、在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍）

受陸股震盪走跌影響，經濟參考報昨（28）日報導，五成大陸基金已經跌破面值，處境尷尬；不過，投資人對股市後市仍樂觀，新發行基金趁股市整理期加速建倉。

Wind數據顯示，今年成立的48檔股票型基金中，一半基金已經跌破面值，在這些「破發」（跌破發行價）基金中，以5月後成立的基金所占比例較大；同時，今年成立的19檔債券基金中，目前也有四檔跌破面值。

根據基金研究機構晨星（Morning Star）追蹤大陸各類型基金的績效顯示，上周大陸股票型基金的報酬率為負5.57%，封閉式、配置型（平衡型）基金績效也都難看，單周報酬率為負5.63%、負4.53%。

相關統計數據顯示，8月股市下跌以來，跌幅超過10%的基金有27檔，走跌超過14%的有七檔，跌幅最大的一檔是負18%，同期大盤跌幅為13.23%。

理財專家指出，年初以來發行的基金有幾個共同點，一是建倉過急，二是倉位過高。股市一下大跌，就使基金就損失慘重。6月成立的基金跌幅幾乎與大盤同步，它們在6、7月的建倉水位就高達九成以上，不受影響也難。

股市急速調整，使眾多6、7月發行的基金出師不利，不過對於剛剛入場的新基金來說，情況卻大不同，很多新基金趁著股市的調整期大幅掃貨。

理財專家表示，對於很多投資者來說，現在去買已跌破面值的基金是一種明智選擇。無論對基金公司還是對基金經理而言，都不希望基金長期處在面值以下，一定會努力把績效拉上來，投資人可以選擇大品牌基金公司中的「破發」產品。

德聖基金研究中心首席分析師江賽春表示，連續下跌的市場環境並未改變投資人的樂觀心態，多數基金對市場中期發展趨勢依然樂觀，不少倉位較輕的基金利用暴跌時機，大舉提升倉位，向同行看齊。

諾安基金的專家認為，儘管市場近期可能調整，但此時正好可以用相對便宜的價格買入一些好公司。

南方中證500指數基金的基金經理張原表示，無論從宏視經濟層面，還是企業盈利等微觀層面來看，市場的表現將持續改善，不會惡化，此次調整會給指數基金的建倉提供一定的機會。

秋季開學將至，大陸新流感疫情再拉出現新高峰警報。大陸抗ＳＡＲＳ專家、中國工程院院士鍾南山警告，新流感的規律一般不只一個高峰，還會有第二個、第三個，因此秋季完全可能迎來一個高峰。

目前，廣州市已有廿所學校報告新流感病例，鍾南山分析指出，大陸從今年四月開始出現新流感，四到六月，可算為第一個高峰期；七到八月，由於假期學生聚集少，大陸病例減少，但香港病例數一直在增加。

此前媒體關注的廣州第一例新流感重症病例，目前仍然在鍾南山工作的廣州市呼研所治療。鍾南山透露，十七歲的病人的新流感已經治癒，但由於他有先天性心臟病，心跳停止時間過長，大腦已發生病變，病況並不樂觀。

鍾南山指出，新流感病毒有很強的傳染性，但沒有高致死性，不過，一旦混合具有高致死性的禽流感病毒，將非常危險。

「新華社」報導，鍾南山說，中共政府對新流感採取積極措施，有效防止疫情蔓延，但並不意味疫情就此平息；而且病源是否有變異，還不好說。

他指出，儘管存在這種可能性，所幸到目前為止，病毒還沒有出現變異。

他說，美國、香港及大陸，有呼吸系統、心臟類疾病的患者，一旦感染新流感病毒，就會引發原有的基礎性疾病加重。廣州的重症病例就引起腦病變

儘管中國大陸經濟領先復甦，不過，亞洲開發銀行高級經濟學家莊健認為，中國今年下半年宏觀調控的重點應是保持經濟增長率的平穩回升，防止明年通貨膨脹大幅攀升。

中國證券報引述莊健的話表示，除了工業增加值和固定資產投資增速比市場預期稍微低一點外，7月份的統計數據反映中國經濟持穩回升的趨勢沒有改變。

莊健認為，短期看，現在比較重要的問題有兩個：首先是經濟持穩回升的基礎還不是很穩固，動能轉換不是很明顯。如果政策面出現大的轉向加上國際形勢不如預期，經濟回升趨勢不排除出現反覆的可能性。

其次是股市、房市等資產價格逐漸膨脹，推升對通貨膨脹的預期。大量資金湧入股市、房市，不僅會影響實體經濟的復甦步伐，還會吹大資產泡沫，透過「財富效應」、成本波及等管道增大通貨膨脹壓力。

莊健指出，中國前幾輪通貨膨脹最早都是由資產價格帶動，再加上海內外因素共同造成的。現在來看，由上半年貨幣信貸增加偏快、國際石油和大宗商品價格不斷抬升及豬價糧價觸底反彈等因素累加，明年出現通貨膨脹的可能性已增加。

莊健表示，改革開放以來30年，中國經濟運行出現3次大週期變化，大體每10年1個大週期。通貨膨脹往往落後於經濟增長1至2年發生，因此，要避免明年通貨膨脹的大幅回升，今年下半年宏觀調控的重點應是保持經濟增長率的平穩回升。

此外，莊健認為，中國大陸上半年信貸投放量有些過大，會有一些實體經濟不需要的資金流入股市、房市逐利，這已引起一些擔憂。

中國大陸黃金儲量已達1054噸，躍居世界第5，不過，經常反映北京財金政策的金融時報引述專家的話表示，中國黃金儲備還是偏少，要達到國際平均水平，需要6000噸黃金。

金融時報報導，中國國家外匯管理局對外宣佈，目前中國大陸黃金儲備已達1054噸，較2003年增長75.6%，在全球排名第5。

專文表示，今年以前，儘管中國已是世界上較大的黃金生產國和黃金消費國，但直到2009年中國終於進入全球黃金儲備排名榜的第5名。

報導指出，現在世界各國公佈的官方黃金儲備總量為3 萬2700噸，約等於目前全世界黃金年產量的13倍。其中官方黃金儲備1000噸以上的國家和組織有：美國、德國、法國、義大利、瑞士及國際貨幣基金組織 等。美國的黃金儲備最多，為8100多噸，占世界官方黃金儲備總量的24.9%。

中國人民銀行副行長胡曉煉說，本世紀以來，中國大陸調整過兩次黃金儲備，即2001年和2003年，分別從394噸調整到500噸和600噸。自2003年以來，逐步透過雜金提純及市場交易等方式，又增加454噸。到了2009年，黃金儲備最終達到1054噸。

報導認為，儘管中國目前黃金儲備已達1054噸，但是以13億人口計算，平均每人約0.81克，人均占比還非常低。

且黃金儲備在整個儲備資產中占比還不到2%，按照當前的黃金價格計算，中國的黃金儲備約合300億美元，占外匯儲備的比例僅1.6%左右。而發達國家黃金儲備在外匯儲備中的占比普遍高達40%至60%。

專文表示，根據世界黃金協會今年3 月份整理的全球官方黃金儲備數據顯示，黃金儲備規模排在中國之前的美國、德國、法國和義大利等的黃金儲備占比分別為78.9%、71.5%、72.6%和66.5%；國際平均水平為 10%。

專家測算，中國黃金儲備占比如果要達到日本的水平，需要1400噸黃金；要達到俄羅斯、印度的水平，需要2500噸黃金；要達到國際平均水平，需要6000噸黃金。

正當世界各國目光集中在能源問題之際，中國國防報今天報導，亞洲下場戰爭將是水資源的戰爭，目標直指最近在邊界動作頻頻的印度。

中國國防報報導，印度媒體最近一再炒作中國開發利用西藏水資源，聲稱這可能成為比中印領土爭端更嚴重的「戰略問題」。

報導指出，無獨有偶，俄國「側面」週刊也指出，當世界的目光多集中在居高不下的石油價格上時，殊不知水資源也正日益成為影響世界，尤其是亞洲局勢動盪的重要因素。而且，用水爭端還可能進一步發展為全面戰爭。

報導表示，西方學者公認，亞洲最易發生「水戰爭」的是南亞，而最有可能首先訴諸於武力解決的莫過於印度。在南亞7國中，竟然有3個國家巴基斯坦、孟加拉國、尼泊爾，都和印度之間有用水爭端。

印度和巴基斯坦的爭端主要集中在克什米爾領土問題上，但水資源的爭奪，也稱得上是印巴衝突的潛在催化劑。發源於印度、下游經過巴基斯坦的印度河是世界最大 的灌溉系統，總灌溉面積達2000萬公頃。1960年，印巴簽署「印度河水使用協議」，在一定程度上緩解兩國的用水爭端，卻沒有解決兩國在烏拉爾大壩問題 上的長期分歧。

報導指出，自1985年以來，巴基斯坦就一直反對印度在傑赫勒姆河上修建烏拉爾大壩，巴方稱印度此舉違反「印度河水使用協議」，也威脅巴方安全，因為印度可由此截住河水，不讓其流往巴基斯坦。

此外，在東北部地區，印度早已管住尼泊爾、孟加拉國的「水龍頭」。位於印度與尼泊爾西部邊境之間的馬哈卡裡河，於1816年被定為尼印兩國邊界。不過，印度部隊曾突然佔領馬哈卡里河北岸兩塊有爭議土地，被尼泊爾指責為企圖霸佔界河水量。

與之相比，印度和孟加拉對恆河水量的爭奪就更激烈。孟加拉媒體長年痛斥印度單方面修建河堤，導致1880公里恆河河岸毀壞，且印度擴建1970年完工的法拉卡大壩，也使恆河水在孟加拉國的流量進一步減少。

報導表示，讓人意外的是，印度拿水影響別國生計，卻擔心自己會因此「受制於人」，而這個「人」竟成了中國。印度政策研究中心教授切拉尼投書香港「南華早 報」，聲稱由於中國在青藏高原實施跨流域、跨河流調水工程，可能造成流入印度的國際河流流量減少。他甚至斷言，中國在西藏的灌溉和水利系統，是為將西藏水 資源作為制約印度的「水炸彈」。

報導表示，印方還擔憂雅魯藏布江的調水方案，認為這將使印度東北部陷入乾旱。但在指責中國的同時，印度自己卻推出「北水南調」工程，計劃在雅魯藏布江河流段上，攔河建造裝機容量達1100萬千瓦的水電站。