超級工作狂

今年大陸政府不停歇地透過適度寬鬆的財政、貨幣政策來刺激內需景氣，從這幾個月來，大陸GDP、PMI持續反彈，都說明寬鬆政策已有一定成效，不過，任何政策都不可避免成為雙面刃，救了總體經濟，卻也難防游資亂竄引發的後遺症。

大陸實施寬鬆貨幣政策，已讓各家企業都處在滿手現金狀態，儘管不少銀行信貸都是指定用途，必需用在指定開發項目上，但實務上，所有資金轉來轉去，有一部分最後都進到了房股匯市，導致大陸資產全蒙上了一層熱泡沫。

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近來大陸六部委直接、間接批評大陸的高房價現象，都足以讓外界繃緊神經、嚴陣以待。

大陸高層近期已多次重申實施寬鬆的貨幣政策立場，在「主調」不變情況下，大陸政府能夠整治房市的配方，看來就是局部的政策降溫，像是推出物業稅或是要求提高自備款成數等，以加大購房者的買房阻力。

事實上，近來狂炒大陸房價者，不僅僅只是大陸本地的資金，也包括了一群看中大陸將提早從金融海嘯復甦的境外資金。

這些境外資金在經過金融海嘯一番淘洗後，正在重返大陸中，未來只要大陸官方決意壓抑資產泡沫，這些「助漲者」恐怕也難逃遭打擊命運。

全球經濟能否踏上復甦坦途，關鍵仍在於房價是否止跌回升，近來美國、中國和英國都傳出房市回溫的喜訊，令先前遭遇房市崩跌的全球屋主大為振奮。

隨著銀行和股市再度上漲，美國房價在大跌將近三年後終於傳出止跌回升的好消息，給全球屋主帶來莫大希望。標準普爾／凱斯席勒房價指數顯示，美國前20大城 市5月房價比前月上漲0.5%，是2006年以來首見。標準普爾分析師布利哲說：「這是34個月以來我們首度看見房價普遍上漲，這可能是房價終於回穩的徵 兆。」

美國全國不動產仲介協會（NAR）的資料也顯示，6月成屋銷售中間價為18.16萬美元，比一年前下跌15%，但高於5月的17.47萬美元。

信用評等機構穆迪公司分析師西里亞‧陳說：「有跡象顯示房價的跌勢至少已趨緩。」但她警告，2020年前，房價都不會回到2006年高點。納洛夫經濟諮詢公司總裁納洛夫則持不同看法，他認為房價的上漲速度可望超乎預期。

分析師仍對房地產價格的長期展望存疑，因為失業率攀高和各國政府對空前的財政刺激政策採取的退場策略，都可能導致經濟無法穩定成長。但這方面的疑慮無法澆息房地產市場目前的謹慎樂觀氣氛。

官方數據顯示，中國70座城市的6月房價比前月上漲0.8%，是連續第四個月上漲，且全中國的不動產投資在今年上半年大增9.9%。房貸業者哈利法克斯銀 行（Halifax）上周公布的調查顯示，英國7月房價漲至約16萬英鎊（26.77萬美元），比前月高1.1%，但過去12個月來房價仍大跌 12.1%。

愛爾蘭、西班牙和杜拜的房市則尚未浮現觸底跡象。愛爾蘭房價自2006年攀頂以來已重挫40%，目前仍持續探底，當地政府正設法對市場提供900億歐元的 貸款擔保。西班牙第二大銀行BBVA則預測，2008到2011年房價將重挫近30%，之後才會開始回升。杜拜房價過去一年幾近腰斬，目前房市仍飽受流動 性不足所苦。

IHS Global Insight分析師亞契警告，雖然英國、中國和美國的房價回升，但這不表示房市已脫離險境。他說：「我推測英國房價未來幾個月可能反漲為跌。經濟衰退、失業率飆升和薪資成長趨緩都可能導致民眾更買不起房子。」

（綜合外電）

投資人對全球經濟展望轉趨樂觀，開始在外匯市場拋售美元，轉買與商品價格連動、更具升值潛力的加元，導致加元兌美元匯價快速攀高。分析師認為，加元有潛力再度與美元平起平坐。

追蹤美元對六種主要貨幣走勢的美元指數，上周跌到去年10月以來的最低點，因為全球製造業調查顯示，世界經濟可望在今年第三季脫離衰退。和商品連動性高的貨幣買氣因此升溫，加元、澳元、紐元和挪威克羅諾兌美元匯價，聯袂攀上十個月來高點。分析師尤其看好加元。

加元兌美元匯價上周最高升至1.0658加元兌1美元。事實上，自今年3月股市止跌反彈以來，加元升值態勢猛烈。加國財長弗雷赫提憂慮，加元快速升值會影響加國經濟成長，還揚言要阻升加元。

RBC資本市場公司分析師寇爾說，除金屬、能源和木材外，加國出產的商品種類繁多，使加元具有莫大優勢。相較之下，澳洲僅仰賴金屬和農產品、紐西蘭靠軟性商品，挪威則是石油。

巴黎銀行分析師瑞德克說，納入風險考量，經濟基本面成為加元升值的重要因素。

瑞德克表示：「我們預期加元的表現不僅超越其他與商品連動的幣別，並且展現堅強實力。」

加國央行上月在決策會議後，表示，加國可望提早從第三季開始復甦，使投資人充滿期待。

加國央行已經表明，明年中以前，利率會維持近乎零的0.25%，遠低於澳洲的3%和紐西蘭的2.5%。分析師因此預期，若經濟復甦促使加國央行升息，可能推動加元新一波漲幅。

柯爾說，如果有任何跡象顯示加國央行將升息，「就是買進加元的訊號。若信心持續好轉，加元遲早會和美元平起平坐」。

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼9日表示，政府強力的經濟刺激支援可能拯救了數百萬個工作，美國經濟有望在近兩個月見底，而且應能避免陷入二度衰退。

克魯曼在吉隆坡受訪時強調，美國應該要推出第二套經濟刺激方案，而且應擴及在州政府、地方政府的級別執行，不要只侷限於聯邦政府。如此一來，世界經濟儘管會面臨長期成長疲弱的「L」型走勢，卻應可避免掉還要再次大幅下探的「W」型雙底衰退。

克魯曼說：「儘管不一定，但很有可能，在將來回顧的時候，我們會認為這次經濟衰退在7月或是8月結束，或者是9月。我的猜測是我們已經走過底部，8月可能就是轉折點。」

克魯曼強調政府繼續支持經濟的刺激作法，但美國總統歐巴馬的經濟顧問泰森女士（Laura Tyson）同樣在吉隆坡受訪時說，目前「毫無理由」推出第二套經濟刺激方案，暗示白宮方面目前的態度。泰森說，經濟數據顯示美國經濟已趨於穩定，而原先 的經濟刺激方案效果還會在本季更加發威。

泰森曾在7月7日受訪時說，2月通過的7,870億美元經濟刺激方案「小了點」，應該考慮設計第二套刺激方案，著重在基礎建設。如今卻改口說推出第二套方案的時機尚未成熟。

美國失業情形已經放緩，失業率也下降至9.4%，創逾一年來首次下降。美國第二季國內生產毛額（GDP）也僅負成長1%，萎縮幅度沒有預估那樣糟糕。

克魯曼說：「我們看到的局面正在穩定。經濟失速下墜、直線下滑的狀況已經解除。未來的狀況將逐漸持平，但很難恢復到正常的成長水準。」

克魯曼曾在6月預測，美國經濟可能在9月出現轉折，但是這波經濟衰退帶來的傷害將持續「很長一段時間」，缺乏重振經濟成長的引擎。

泰森則警告，不能單憑7月的就業數據就斷定美國經濟已經走上復甦軌道，美國經濟依舊面臨諸多風險。

，包括房價繼續下滑，以及大批還不願認賠賣出的房屋存貨。泰森說，預測經濟的走勢總是非常困難。

連日來，北京官員再三明示宏觀經濟政策不變、寬鬆貨幣政策不動搖，但北京經濟觀察報這篇安信證券首席經濟學家高善文的專欄強調，在中國實體經濟領域，流動性最寬鬆的時候已結束。

流動性最寬鬆的時候應是今年上半年；從第三季以後，流動性寬鬆狀態已經進入一個不可逆、持續的下降和弱化過程。流動性的寬鬆對應的是資本市場和房地產市場 的上漲速度。流動性越寬鬆，股票市場、房地產市場上漲速度就越快；相反，如果流動性轉入短缺狀態，這一上漲過程就會基本結束，並掉頭下降。

對未來流動性分析非常關鍵的挑戰是，預判什麼時候流動性會出現轉折點，如果出現轉折點，我們又用什麼辦法來確認轉折的到來？

我們為什麼知道流動性已經轉入了下降和弱化趨勢呢？因為從供應和需求角度，我們都即將看到非常不利的變化。

從供應角度來看，上半年如此高的信貸增長率應該難以維持。實際上，我們預期信貸增速很快會開始轉入下降過程。

此外，貿易順差的增速也會出現大幅下降局面，這樣的下降很可能會持續到明年底甚至更長的時間。從資本流動角度來講，儘管第二季出現一定程度資本淨流入，但是我們認為這樣的資本淨流入的趨勢無法維持。

從流動性需求角度來看，經濟的名義增速在今年三季度將會轉向上；此外，伴隨私人投資預期在非常低的水準下逐步改善，實體經濟對流動性的需求將會提高。

由於流動性供應和需求都朝著相對不利的方向走，我們相信流動性平衡狀態已經從極度寬鬆狀態逐步下降和弱化。

我個人傾向性的看法是：這一轉折在今年下半年發生的可能性不太大，明年上半年發生的風險值得認真重視。在明年下半年或者2011年某一個時間，發生的概率應該相當大。

為什麼會這樣判斷呢？拿明年上半年的情況來看，從悲觀的情況來說，假設今年底調整宏觀經濟政策取向，將其從寬鬆調整到接近中性的方向，假設信貸增長率從今 年30%多的水準迅速回落到15%附近。此外，假設明年名義增長率上升至15%的水準，私人部門的需求出現了明顯恢復。以上情況完全可能發生，在這樣的假 設背景下，儘管我們不能斷言資產市場一定會崩潰，但至少會比較危險。

而如果上述較悲觀的假設都沒有實現，相反的情況卻出現了，即明年信貸投放量仍然很大，上半年經濟的名義增速只有12%左右的水準。這情況也有可能發生，在此背景下，這個市場還會走得相當遠。

其中一個非常關鍵的不確定性是宏觀經濟政策的調整。我們仍需要邊走邊看。

但我個人的看法，無論從理論還是經驗來看，今年底宏觀經濟政策完全有必要調整，我們需要考慮升息以及對信貸投放進行適度控制，這對經濟長期穩定發展，對資本市場在長期內都有比較積極的作用。

接下來很自然的一個問題是：如果流動性出現轉捩點，我們又用什辦辦法來確認轉折點的到來？

實際上，我們可以同時觀察以下三個方面指標來判斷流動性轉折點的存在。

如果這三方面指標只有一個指標得到確認，我們就要抱有非常高的警惕；如果兩個方面指標確認，我個人認為大體可以斷定流動性的轉折點；如果三個指標全部確認，我們可以確認流動性轉折點已經到了。

第一個指標是利率。這些利率指標包括：官方信貸市場上的貸款加權利率、民間資金借貸利率以及票據貼現利率等。如果在比較大的範圍內我們觀察到利率普遍上升，這將是一個非常危險的信號，表明流動性很可能已經轉折，或者至少處於轉捩點附近。

第二方面的指標是中國的資本流動情況。如果我們觀察中國國際收支平衡表上的資本帳戶，可以看到，在資本帳戶項下有一部分資本流動容易解釋，比如外商直接投資；但剔除外商直接投資以後，在資本項下仍有一些難以解釋的資本流動。這就是我們要看的第二個指標。

如果難以解釋的資本流動在一段時間內出現異常、大量的淨流入的局面 （注意是淨流入，不是淨流出），我們也需要警惕擔心流動性是不是發生問題。

第三個方面的指標就是我們可以在資產譜上去觀察一個更廣泛的市場，比方說，我們可以同時觀察股票、房地產、普洱茶、紅木家具、紀念郵票、紀念幣等市場。如果這些市場同時表現出價格向下的壓力，這也將是一個非常危險的信號。

大陸六個部委近期輪番發言大陸房價過高，引發外界猜測，大陸官方祭出具體調控房市措施不遠。熟悉上海房市專家表示，中共中央下月將召開第17屆四中全會，未來大陸房市走升或走貶，全看這一會。

中國人民銀行上周發布貨幣報告，首次提出要「動態微調」寬鬆的貨幣政策；市場憂心，人行一旦收縮市場浮濫頭寸，將重創熱頭上的大陸房市。過去一個月來，大陸已有五部委對房市發表看法，已讓近期大陸房市陷入烏雲密布狀態。

新加坡紅木集團董事總經理張永河表示，大陸六部委直接或間接對大陸房市發表看法，已讓近期大陸房市陷入短暫觀望期，下月中共中央還將召開第17屆四中全 會，屆時大陸官方如何拍板今年經濟調控主調，也將決定大陸房市漲跌命運。他說，今年上海房市每月成交量都是向上攀升，唯獨上月二手房成交量首度出現下滑， 但這只是表面現象，近期上海豪宅持續熱銷，而且不只是大陸富豪進場，就連過去一年因國際金融風暴受損的境外基金，現在也重回大陸主戰場。

他認為，7月是傳統的大陸房市銷售淡季，目前市場的觀望期不會維持太久，若是在9月時，大陸中央正式定調經濟冷暖，會對大陸房市發生直接影響。

早前針對大陸房市發表看法的部委，包括大陸銀監會要求各銀行執行嚴格的「二套房貸」政策，國家稅務總局要求重點監管房地產交易稅收，國家統計局要求警惕高 房價，及國土資源部要求貫徹土地政策，嚴防大陸各地的「地王」現象。目前只差直接主管房地產行業的大陸住建部和主管央企的國資委尚未發話。

在大陸官方媒體的發言部分，近來新華社評論文章將矛頭指向，有部分政府部門透過團購炒房，變相抬高房價；人民日報也出言批評，北京最貴樓盤每平方公尺人民幣7.2萬元（約每坪新台幣114萬元）。

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法新社

去 年金融風暴爆發之前，西班牙維持了長達10年的房市榮景。建商在地中海沿岸推出了度假和退休養老的別墅，以「你的海邊住家」吸引國內外的投資人或買家。不 過，當西班牙房市去年不敵金融風暴摧殘後，新建的海邊別墅陷入荒涼，西班牙「國家報」形容此景為「一片巨大的水泥墳場」。

名為「蒙特斯德（Montecid）住宅區開發案」的建案目前在西班牙地中海沿岸的山丘上進行中。這個建案距離地中海僅14公里，向海邊望去盡是蔚藍的海水。不過，這個建案的房子大多尚未出售，有的甚至只有蓋到一半。

當地經營「蒙特斯德綠洲」餐館的經理納喬表示，「情況很糟，他們預定蓋2000棟別墅，現在已完成450到500棟。」然而，建築公司成立的銷售中心目前關閉，連附近一家販賣手機、提供網路和電視服務的商店也已破產。

走到現場一看，挖土機和卡車閒置在未完工的工地裡，部分工地的雜草叢生，比主體的水泥建築還要「欣欣向榮」，難怪被稱為「一片巨大的水泥墳場」。遺憾的是，這只是冰山一角。

根據統計，截至去年底為止，擁有4600萬人口的西班牙有99萬7000間空屋，其中一半就位於地中海沿岸。西班牙BBVA銀行6月的報告進一步指出，空屋數已經上升到120萬間，而且還在惡化。

「格魯波馬薩（Grupo Masa）不動產公司」的雷蒙‧馬丁表示，「消費者現在不願花錢買房子，他們相信房價尚未觸底。這拖長了金融危機的時間。」