超級工作狂

北韓的核子試爆與軍事威脅，讓朝鮮半島的緊張情勢不斷升高，但首爾股市卻似乎不受影響，外資到28日止，已連續十天買超，南韓的企業信心指數並升高到八個月來最高水準。

雖然北韓以核子試爆、發射導彈、軍事攻擊威脅等製造軍事緊張局勢，但25日核試以後，外資四天內買超約1兆韓元。甚至韓美聯合司令部28日將北韓情報監視級別從第三階段升到第二階段的當天，外資在南韓股市的買超仍達2500億韓元。

專家原本以為，如果北韓的威脅升級，對地緣政治風險非常敏感的外資可能最先撤離。但到目前為止，外資的反應恰好相反。受到外資持續買超的鼓 舞，KOSPI指數28日上漲30.15 點或2.21%，收1392.17點，是20日以來的首次反彈。29日到中午為止，則一直在平盤左右拉鋸。

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另外，韓國銀行29日公布對1430家製造商調查的報告，衡量業者對6月份期望的企業信心指數，已從5月份的71升高到76 ，是八個月來的最高水準；該指數1月時曾降到44的空前低谷。指數低於100時，表示看壞展望的製造商多於看好的製造商。

投資人看好原物料出口國在全球經濟改善下將會獲益，搶進阿根廷、烏克蘭等新興市場債市，即將交出七年來最佳的三個月表現。

根據美林公司的統計，新興市場國家公債在5月上漲3.4%，使3月以來的漲幅高達12%。這是新興市場債市自2002年10月到12月以來最佳表現。阿根廷公債在5月大漲28%，烏克蘭大漲17%。

管理100億美元新興市場債市基金的石港資產管理公司管理人西斯里諾說：「一大堆錢都跑進這個市場。夏季時也許會有一波修正，不過整體都要看全球經濟的狀況如何。」

投資人在5月搶購巴西、俄羅斯、印尼等原料出口國的債券，因為全球經濟衰退出現放緩跡象，促使CRB商品指數5月大漲13.4%。西斯里諾說，若全球經濟的復甦力量有削弱的跡象，新興市場債恐受挫。

阿根廷政府在延展151億披索（43億美元）債券的到期日後，政府倒債的風險大幅降低。根據巴克萊公司本周的調查，新興市場投資人現在「強力看好」阿根廷債券。

烏克蘭政府在取得國際貨幣基金（IMF）165億美元金援後，財政狀況有所改善。摩根大通銀行因此調高對烏克蘭債券的評級。

在財政前景改善下，投資人對新興市場債券要求的額外利差顯著縮小。根據摩根大通銀行數據，阿根廷公債與美國公債的利差在5月大減4.6個百分點，減至13.06個百分點，這是去年10月以來最小的利差。

烏克蘭的美元公債大漲，也使烏克蘭公債對美國公債的利差在本月縮減5.2個百分點至11.5個百分點。

根據摩根大通的統計，整體新興市場公債的利差在本月縮減84個基點，減至4.46個百分點；投資人現在要求的風險溢酬已遠低於去年10月時的8.65個百分點，顯示投資人對新興市場的信心已大為增強。

分析師表示，新興市場股市大漲也是摧動債市大漲的元素之一，因此股市一旦向下修正，就有可能影響債市表現。

摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場股市指數，自2月27日以來已暴漲53%，使這23個市場的股價本益比攀升至14.7倍，是2008年1月以來最貴。摩根士丹利公司的研究報告指出，隨著新興市場股價漲破200日移動平均線，新興市場股市「技術上已經超買」。

南韓媒體指稱，在背負著「北韓威脅」的沈重包袱舉步維艱之際，台灣海峽兩岸卻以「蜜月合作」對南韓展開兇猛追擊，使南韓企業面臨四面楚歌的窘困局面。

南韓第一大報「朝鮮日報」今天在輿論版的「朝鮮編輯台」專欄中，由宋義達記者具名，以「凶猛追擊的Chaiwan」標題，作出了前述報導。

Chaiwan一字是進軍中國的南韓企業，對於最近合作密切的台海兩岸經貿合作產品的一個總稱，即China加Taiwan的意思。

宋義達在專文中指出，據29日碰見的一位南韓資訊科技（IT）產業的高級幹部表示，一直在國際社會居領先地位的南韓IT產業，最近在中國遭遇到以Chaiwan為象徵的台海兩岸企業的猛烈夾攻，其情勢堪稱「頗具威脅」。

專文指出，在世界市場佔有率遙遙領先的南韓LCD面板，於去年第一季在中國市場的佔有率高達46.2%，幾乎是35%的台灣和13%的中國之總和，但今年第一季，南韓竟遽跌至29.7%，將冠軍寶座拱手讓給了56.5%的台灣。

報導指出，南韓企業的敗退，是因為遭遇到「兩岸間IT國共合作」的炮火猛攻，中國大陸的8大電視製造廠商一股腦地使用台灣CMO公司的LCD面板，使得台灣CMO公司第一季中國大陸的銷量，較去年同季暴增5倍而高達228萬片，可以說是台灣企業崛起的主要原因。

專文指出，南韓企業的敗退，可說是中國廠商展開的低價攻勢使然。隨著兩岸關係的急遽發展，中國掀起了「Buy China」、買國貨的潮流，兩岸合作的Chaiwan製品自然成為搶手貨。尤其，中國政府倡議的「家電下鄉」政策，在13%的補助金支援下，更使 Chaiwan製品深蒙其利。

美國房地「慘」，今年首季的房價指數比去年同期下挫19.1%，是該項指數成立21年來最大的下挫幅度。 路透

佛羅里達州一位房地產顧問說：「我們還沒觸底，瘋子才會說房市現在已經到底。」他說，未來12到18個月還會有一大波法拍，而且「存貨」仍然大幅超量。

有些樂觀的觀察家眉飛色舞，但根據最近標準普爾資料，今年首季的房價指數比去年同期下挫19.1%，而且是該項指數成立21年來最大的挫幅。「美國房貸銀行協會」說，第一季結束時，美國有房貸的屋主，八人有一人延誤還款或已進入法拍程序。

在佛羅里達州的李(Lee)郡，房價從2005年底以來跌掉三分之二，在這裡，失業是推高法拍的關鍵。李郡人口60萬，2008年4月到今年3月，法拍案從2萬件躍升到4萬5000件。

穆迪經濟網站首席經濟學家桑迪說，日益升高的法拍危機對經濟復甦是最大威脅：法拍屋增加，會損害房價、財富，以及美國金融體系的存活能力。

突然間，好像大家都在談通貨膨脹。輿論文章嚴厲警告說，惡性通膨迫在眉睫。市場也許注意到了這些警告：長期政府債券利率上升，對未來通膨的憂慮是利率走高的一個可能因素。

但對通膨的嚴重恐懼有什麼道理嗎？基本上，沒道理，我稍後會解釋。我懷疑這種恐懼氣氛至少一部分關乎政治，而非經濟。

先說重要的。了解現在美國經濟沒有任何通膨壓力跡象很重要。消費者物價比一年前低，面對高失業率，薪資停止調升。明顯而立即的危險是通貨緊縮，而不是通貨膨脹。

因此，物價若沒漲，為何憂慮通膨？有些人宣稱，聯準會印了大批鈔票，勢必會通膨，也有人宣稱，預算赤字終將迫使美國政府利用通膨打消赤字。

第一種說法根本就錯了。第二種說法有可能對，然而不對。

聯準會最近確實採取了前所未見的行動。說得更明確些，聯準會大買政府和民間債券，並藉由提供銀行更多儲備金來付帳。在平時，這將引發高通膨：儲備金充足的銀行會增加放款，帶動需求，使物價上漲。

但現在不是平時。銀行沒把額外的儲備金借出去。他們只是坐擁儲備金，事實上他們把錢直接送還給聯準會。因此，聯準會根本沒有真正印鈔票。

不過，這些行動豈不遲早會引發通膨嗎？不會。日本銀行（央行）過去面對的經濟困境和我們今天面對的差不太多，它在1997和2003年之間大買債券。結果消費者物價如何？下跌。

總之，目前有關通膨的討論大多令人想起大蕭條最初幾年的情況，儘管物價大跌，許多有影響力的人仍警告會有通膨。

英國經濟學家霍特里寫道：「這些人表達了對通膨的荒誕恐懼，這是在挪亞洪水來臨時高喊失火，失火。」他繼續寫到：「在大衰退和失業減緩後，通膨才會變得危險。」

經濟復甦後我們會面對通膨風險嗎？有些人這麼說。這些人注意聯邦赤字可能升高到超過國內生產毛額（GDP）100%的預測，並表示美國終須利用通膨打消赤字，亦即拉高物價，讓赤字的真正價值降低。

過去有過這種事。例如，法國打第一次世界大戰欠下的債務，最後泰半用通膨打消了。

比較現代的例子可就難找了。過去20年來，比利時、加拿大，當然還有日本，都經歷過赤字超過GDP100%的時期。

美國本身從二次大戰崛起時，赤字超過GDP的120%。

這些案例中，沒有一個政府試圖以通膨解決問題。

那麼，有任何理由認為通膨就要來了嗎？一些經濟學家主張，把溫和的通膨當成經過深思熟慮的政策，當成鼓勵借貸和降低民間債務負擔的手段。

我認同這些主張，並曾在1990年代對日本提出類似建議。但當時日本決策者從未採用通膨手段，沒有跡象顯示美國決策者現在會有興趣。

凡此種種全指向一個問題：如果並沒有真正的通膨風險，為何這麼多人都說有。

你也許已經注意到了，經濟學家有時意見相左。像現在這種非常時期，許多一般法則不再適用時，更可能出現重大歧見。

這很難讓人不認為，目前販售通膨恐懼部分有政治動機，這些經濟學家多半可以接受減稅造成的赤字，卻在政府開始花錢救經濟時，突然對財政百般挑剔。他們的目的似乎是嚇唬歐巴馬政府，讓政府放棄這些救經濟的努力。

不用說，總統不應被嚇到。經濟仍然問題十分嚴重，需要繼續給予協助。

沒錯，我們有長期預算問題，我們必須為長期的解決方案打基礎，但談到通膨，我們唯一該懼怕的，就是對通膨的恐懼。 （本文作者Paul Krugman是紐約時報專欄作家）

管理全球最大債券基金的葛洛斯（Bill Gross）表示，當前的經濟危機終將導致高失業、低成長與高管制的經濟「新常態」（new normal），這種狀況可能持續十幾年，通膨將在三到五年內捲土重來。

葛洛斯與埃里恩（Mohamed El-Erian）共同執掌7,560億美元規模的太平洋投資管理公司（Pimco），他在晨星公司舉辦的投資研討會上說，美國的經濟「新常態」將迫使投資人改變資產配置，造成資金版圖大幅重組。

葛洛斯預測，美國失業率今年將升至10%，最終將回落至7.5%到8%之間。他也預測美國的經濟成長率將被「壓抑」在1%到2%之間，不再是2%到3%。葛洛斯說：「這些狀況不是靠一般的景氣循環復甦就能抵銷得掉的。這些將是我們的經濟與金融市場未來數年內的固有成分。」

對投資人來講，葛洛斯說，「股占六成、債占四成」的傳統資產配置作法已經「完蛋」，資金勢必要撤出高風險市場。葛洛斯表示，美國債券殖利率在3.7%到4%之間時將是「具有吸引力的進入點」。

他警告過去把大量資金押注在高風險、低流動性資產的投資配置方式必須改變，因此，採取這種方法的哈佛與耶魯校產基金也必須改弦更張。

根據去年6月的申報資料，這兩大長春藤名校的投資組合有逾半放在避險基金、私募基金、房地產以及商品一類的實體資產。葛洛斯則建議投資人撤離投機性的資產，因為經濟放緩與高失業將壓低投資收益。

Pimco最近開始倡導「新常態」的說法。埃里恩與葛洛斯認為，消費信心消退與金融市場四分五裂，將壓低美國經濟的成長潛能。美國在全球經濟扮演的角色將 會萎縮。埃里恩說：「金融體系將會去槓桿化、去全球化與再管制化。」這對抱持「一切照舊」心態的投資人將是一大打擊。

大陸東北電氣日前公告否認股神巴菲特有意投資的傳聞，東北電氣H股昨（29）日復牌交易後，股價重挫18.59%，收盤價跌回港幣2元以下。不過，此前已連漲十天的東北電氣H股，到昨天為止，累計漲幅仍高達180%。

新華社報導，東北電氣A+H股27日陸續停牌，當天晚間東北電氣在香港交易所公告，表示巴菲特從未就收購股份一事前來接洽，東北電氣不知道市場傳言從何而來。

昨天東北電氣H股復牌交易，股價顯著回落，因否認股神巴菲特洽商入股，令市場期待落空，股價最低跌至港幣1.7元，跌幅達24.78%，終場小幅拉回，但仍在港幣2元以下，收在1.84元。

A股中的ST東電27日臨時停牌，深交所就此發布公告稱，因上海證券報報導東北電氣「風傳巴菲特入股東北電氣H股遭爆炒」，根據有關規定，經*ST東電申請，深交所在27日開市起，對ST東電進行臨時停牌，待公司刊登相關公告後復牌。

近日有傳聞稱，在5月2日召開的波克夏股東大會上，巴菲特表示，他打算在大陸的許可下，大量入股低價的國營電網設備股。傳聞更指出，巴菲特目前正與東北電氣的大股東香港中央結算洽談股權轉讓事宜。

東北電氣1995年在香港發行H股，同年在大陸發行A股，今年4月1日起，該公司因連續兩年虧損，被實行退市風險警示處理，公司今年第一季再虧損人民幣851萬元。

由於業績不理想，公司的H股自去年10月觸底以來，一直在港幣1元以下徘徊。但在「股神」可能入股的傳聞傳開後，東北電氣H股在香港市場爆炒十個交易日，僅27日單一個交易日，股價就大幅飆升59.15%。