超級工作狂

首先要從筆者到北投一個社區做投資理財演講開始。在投資理財行為上，這個社區的居民都非常地保守。會場中，筆者問這些婆婆媽媽們：為什麼只把錢放在銀行裡，不願意做其他投資？她們則是異口同聲地回答：「就簡單啊，完全不用傷腦筋投資的事情，也不會上當受騙」。

不過，筆者的另一位媽媽級的朋友，則有著不一樣的心情。這位朋友小孩已經大了，但為了避免形成子女的負擔，這位媽媽選擇靠自己過去的積蓄，替自己儲備更多的退休基金。

原本，這位朋友就是靠著銀行的定存過生活，不過在銀行利率已經跌破1％之際，整個退休生活全給打亂了。看到近日國際油、金價格逐步墊高，為了同時維持未來 的正常生活，以及避免讓資產「不增反減」，這位朋友正急著將原本放在銀行定存的錢提出，投入更積極性的房地產或股票投資。

這些婆婆媽媽們的心情，可能是目前許多已退休或未退休族群，可能面臨或尚未認知的狀況。但表現出來的，則是非常極端的兩種行為：一種是「不看不聽，就不會有煩惱」；另一種則是「過度焦慮，而且惶惶不可終日」。

但筆者認為，不論民眾是屬於哪一種行為，恐怕都對未來的財務狀況無益。因為首先從「將錢存在銀行」這件事來看，如果不考慮通貨膨脹，資產是具有一定的財富累積效果（請見圖一中，代表資產累積的紅線，高於代表每年投資總金額的藍線）。

但是如果將通貨膨脹的因素考慮進來，兩條線就發生「大逆轉」的情形。從圖二中可以看出，實際所累積出的資產，不但無法超過每年投資總金額，其間的差距還出現「越拉越遠」的情形。

說明：假設銀行一年期定存利率為1％，每年投資報酬率以複利計算，不考慮通貨膨脹率，期間為20年期。累積投資為「每年投資金額加總」

說明：假設銀行一年期定存利率為1％，每年投資報酬率以複利計算，通貨膨脹率為4％，期間為20年期。累積投資為「每年投資金額加總」

寫到這裡，會許有讀者會問：通膨真的會來嗎？如果是長期閱覽本專欄的讀者，應該對這個問題的答案不陌生。只不過，不論未來通膨有多麼「兇猛」，個人及家庭都應該做好適當的財務規劃才是。

其次，「對通膨具有危機意識」是件好事，但如果過份焦慮，或甚至因此亂了方寸，選錯了標的，不但有可能顯現不出「增值」的效果，更可能連「保值」的功能都無法達到。

假設是以「抗通膨」為議題，一般人腦中最先浮起的工具便是「黃金」及「房地產」。只不過，關於「保值」與「增值」的概念，一般理財大眾卻常常會有迷思及誤解的產生。

舉例來說，一棟原價500萬元的房子，20年後價格變成1000多萬元，看起來「增值」不少，卻只是通膨魔術下的障眼法。因為實際計算出的年複利報酬率與通膨率，剛好都是4％。

這兩項數字所代表的意義是：純從價格的變化看來，投資房地產的民眾是有一大段的價差；但實際上，這位房地產投資客的年化報酬率，剛剛好被通膨的「怪獸」全數吃光。

也就是說，20年下來，投資房地產民眾的「保值」功能，或許比單純把錢存在銀行的人要好，但是一來一往之間，民眾也只不過是留下一棟房子在手中，並沒有發揮「增值」的效果。

實際上，如果投資人真正想要獲得資產累積的效果，不單是價格數字上的變化而已，重點還是在於「實際報酬>累積投資」。同樣以原價500萬元的房地產為例，20年後的實際價格必須超過1100萬元才行。

在「抗通膨」大作戰中，「增值」固然是比「保值」更重要的一項議題，但除此之外，筆者認為「變現性」及「投資人本身對標的的熟悉能力」，似乎也應該列入考量。

從這個角度出發，筆者有以下幾點採訪歸納建議：

一、由於不動產投資具有一定的資金門檻，因此手中握有大筆閒錢的投資人，在選擇不動產標的時可以參考「商辦優於住宅，具有地標性的豪宅，更優於一般住房」的原則。

二、想買房子，手中資金卻不多的人，而且對股票投資有興趣，願意多花點時間選股的人，則可以採取「先股票，後房地產」的策略。因為根據過去的經驗顯示，通貨膨脹年代，股票會領先開始上漲，漲幅也至少有底部區指數的三到五倍左右。

或許讀者看到以上的數字，心中立刻燃起了希望。不過，上述的經驗法則是：股價指數到達三到五倍高點的時間，可能只有短短的一年，但時間也許會拖長到三或五年。代表投資人的進場時點，不用急於一時。

更重要的是，當各方預期這一波台股高點，可能會在一到三個月內，便在看到7400點後開始下跌，想要儘早開始「抗通膨」計劃的投資人，恐怕更不必急著馬上進場。專家預測，高檔下跌之後的6100點上下200點附近，才是投資人的安全進貨區。

至於選股方向，「大者恆大」應該是投資主軸。其中的所謂的「大」，可以是「該產業中的龍頭股」、「權值股」、「未來市場版圖可以繼續大幅擴張」，或是受到兩岸政策性「獎勵」及「保障（護）」的企業股票。

至於想要同時投資股票及房地產的投資人，也一樣有適合的相對應標的。只不過，在精華地段擁有大批商用不動產的壽險股，恐怕才能同時兼顧基本面及題材面的爆發力。

三、假使每月手中能夠投資金額不多的人，投資門檻較低的基金，應該是不錯的選擇之一。若以區域的角度選擇，大中華圈，以及靠美國經濟回升拉抬的經濟體，是最具有淨值爆發潛力的標的。

假設以產業的角度來看，與黃金、原物料、節能環保、生物科技與糧食不足等議題有關的標的，也可列入投資人參考。但值得注意的是，投資黃金與原物料的最大漲幅，有時並不在於開採或生產製造的企業，而是期貨市場上的指數波動。

PIMCO執行長伊爾艾朗(右)提出長期投資三大方針，包括聚焦於殖利率曲線前端、偏重固定收益、資產配置多元化。 德盛安聯投信/提供

PIMCO發表最立碑年度長期投資展望(Secular Outlook)，PIMCO執行長伊爾艾朗 (Mohaned El-Erain)指出，去年金融海嘯之後，全球經濟遭逢巨變，未來幾年恐無法恢復原狀。我們的世界正顛簸地邁向一個新目的地，也就是所謂的「新常態」 (new normal)，這代表全球經濟將經歷一段低成長、高失業的日子，各國政府將嚴厲整治一些產業，金融業將失去原有的顯要地位。

他表示，長期而言，國家主權評等被調降的主權風險疑慮將會升高，通膨、甚至是停滯性通膨亦可能再度來臨。預期未來3-5年全球經濟成長將非常緩慢，成長動 力將從過去的三大經濟體 (G3，指美國、歐盟與日本)，轉移至以中國為首的關鍵新興市場經濟體。預期一些主要的新興國家，將受規模日益龐大的中產階層顯著增加消費所激勵，尤其是 巴西、中國與印度將繼續享有強健的成長，因此可部分抵銷已開發市場成長疲軟的衝擊。

就長期投資佈局而言，伊爾艾朗則提出三大方針，首先是考量各國政府將長期維持實質負利政策，因此投資人應具聚焦於殖利率曲線前端，也就是到期日較短的投資 標的；另外應繼續偏重債券等固定收益商品，因為這類產品的投資價值將勝過單純的股票溢酬；最後在美國面臨主權風險升高，以及通膨預期升溫的情況下，投資人 應作好資產配置的多元化，分散投資幣別風險。

面對不景氣成為常態，伊爾艾朗建議，雖然全球面臨巨變，但仍存在投資契機，現階段應偏重處於經濟與資本結構頂端，也就是求償順序較高的固定收益產品，因為 股東權益遭貶抑的風險已永久升高，股票風險溢價將反映這一點，就整體投資價值來說，現階段仍是債優於股。另外，由於美元最終將再度走貶，美元對其他貨幣的 跌幅，可能低於美元對實物資產的貶值幅度，因此投資人必須為此做好準備，逐步加強在全球市場的多元資產配置。

【2009/05/21 聯合晚報】

美、加兩國堪稱是全世界關係最親密的貿易夥伴。根據2008年的加國官方統計數字，77.7%的加拿大出口商品是運往美國，52.4%的加國進口商品是來自美國。同樣的，加拿大也是美國的首要出口市場，2008年美國對加拿大的出口額超過對日本與墨西哥的總和。

而且，在美國的50個州之中，有35個州的最大出口市場都在加拿大。更確切地說，穿梭美、加邊界的商品及勞務總值每分鐘就達到140萬加元(120萬美元)，由此可知雙方的經貿關係不僅是緊密，根本已是交相融合。

不過，在金融風暴之後，美國市場的情勢為之改觀。除了美國需求急遽萎縮之外，國會中不斷升高的保護主義聲浪，對貿易夥伴設下了重重障礙。

今年初，美國國會議員欲在振興方案中附加「購買美國貨」條款，國際間一片嘩然。美國總統歐巴馬於2月份訪問加拿大時，曾經信誓旦旦保證不會讓保護主義破壞對外經貿關係，並且在法案中加註了不得違反國際經貿條約及自由貿易協定的字樣。

這些舉措曾讓包括加拿大在內的美國貿易夥伴稍感放心，但是從加國業者揭露最近在美國所受到的待遇，以及美國國會近來又提出多項內容敏感的法案，可以理解美國的保護主義氣勢未曾稍減，只不過是化明為暗，或是以其他方式包裝重現。

根據美國國會所通過的7870億美元振興方案，凡是運用這筆經費來源的採購計畫都應購買真正的美國貨，以達到振興經濟及創造就業的目的。雖然法案強調不得 違反北美自由貿易協定和世界貿易組織的規定，但這些國際條約對於地方政府並無約束力，以致於美國各級地方政府的採購案只要是涉及振興方案的撥款，就將外國 業者排除在外，甚至連美國業者若是使用了自國外進口的原材料，也同樣被拒於門外。

長久活躍於美國市場的加拿大業者首當其衝，部分製造業者為了符合產品為美國製的要求，只得考慮將工廠遷往美國。此舉為美國創造了就業機會， 卻為加拿大留下了大群的失業勞工。在安大略省的一些城鎮，因為不滿美國的保護主義措施扼殺加國業者生機，也聯合杯葛美國業者參與地方政府的工程合約以為報 復，雙方的關係日趨劍拔弩張。

而美國的保護主義措施並不僅於此，由加州民主黨籍眾議員Waxman提出的氣候變遷法案就被視為染上綠色的保護主義。該法案藉著降低溫室氣 體排放之名，主張對來自碳排放量較高國家的進口產品課徵懲罰性關稅，從而使進口品在美國市場處於不利地位。這項法案目前正在美國眾議院的能源暨商務委員會 中討論，除了加拿大警告此舉將為美國貿易夥伴帶來災難之外，中國大陸也表達高度關切。

已獲美國眾議院通過、現送至參議院審議的改善飲水水質法案也夾帶了「購買美國貨」的條款。這項新立法將關係到價值數十億美元的市政基礎建 設，眾議院通過的版本中特別附加了禁止外國公司參與的文字。加拿大業者擔心，一旦該法案最終完成立法，未來各地方政府的其他類似工程採購可能都會比照辦 理，而對外國業者全面緊閉大門。

除此之外，歐巴馬還於5月上旬提出一系列為美國國庫增加稅收的措施，其中的重點是針對在海外營運的美國企業加重稅負，希望在十年間為國庫帶 來2000億美元的稅收。歐巴馬強調，目前美國企業在海外創造就業機會，所支付的稅金反而比在國內運作還低，因此有必要矯正此一不合理的現象，關閉此一漏 洞。無庸置疑，這項措施伴有鼓勵企業把就業機會留在美國國內的用意，對於當今的全球化趨勢則是一記悶棍。

美國市場的氣氛丕變，加拿大出口業者的感受直接且深刻。歐巴馬的個人魅力曾讓加拿大人折服，深信他會堅決捍衛自由貿易。然而，政治人物的言 論終究不能盡信。如今美國國會的保護主義浪潮已是難以抵擋，歐巴馬卻未表現出遏阻之意，加拿大國內的反制聲浪也在升高之中。這一波全球經濟衰退下的首起貿 易戰事，很可能是在全球最親密的貿易夥伴間爆發。

【2009-05-21 聯合新聞網】

全球股市3月開始絕地大反攻，境外基金績效猛得嚇人！根據統計，國內949檔境外基金中，有高達106檔3月以來績效超過40%，其中更有7檔在短短2個月中績效就超過70%，漲勢異常凌厲！

這7檔超猛基金分別屬於印尼、東歐、俄羅斯和印度，其中德盛印尼基金3月以來漲幅高達81%，排名第二的富蘭克林坦伯頓東歐基金漲幅達78%，瑞士信貸俄羅斯探索股票、匯豐環球印度股票等基金，2個月漲幅都在70%以上。

基金業者就說，全球市場游資極多，但金融風暴之後，過去大搖大擺、在資本市場殺進殺出的資金變得保守，紛紛轉往安全性高的債券、現金停泊，直到今年3月， 景氣略有回溫跡象，甚至是由全世界最好的100種紅酒組成「紅酒指數」，或是衡量景氣的「粉底指數」都上揚了，偏好風險資產的熱錢沉寂一段時間，瞄準目 標、大肆出擊。

新興國家已連續10周資金出現淨流入，前一波跌最兇的東歐、印度、東南亞等新興國家近2個月都出現超級猛烈的漲勢。尤其是印度在周一國會大選底定後，當天 指數飆漲2千多點，不僅技術線型正式由空翻多，更讓印度漲幅後來居上，今年來印度Sensex上漲45%，在全球主要股市中排名前4名。

俄羅斯在去年被視為「地雷國」，但今年受經濟復甦、原油價格上漲刺激，股、匯市雙飆漲。今年以來俄羅斯股市漲幅高達54%，在全球表現僅次於秘魯，表現第2位。

【2009/05/21 聯合報】