超級工作狂

聖保羅股市（Bovespa）已經許久未像過去一週那樣熱絡。對此現象一般的解釋是，國際投資人已預測到巴西經濟會在今年底以前開始復甦。

從年初至今，聖保羅股市已累積上漲30%，過去一週的指數都維持在5萬點。與此同時，美元匯率則不超過1兌2.10元巴西幣，是去年10月以來最低水平。

今年4月，巴西也出現14億3000萬美元的外匯順差，是去年9月美國雷曼兄弟銀行倒閉以來最佳成績。巴西中央銀行進場收購34億美元，但這次的目的卻是為遏阻巴西幣在國際危機中升值。

此外，巴西的實體經濟也呈現好轉跡象，3月份工業產量較上月成長0.7%。

這一切難道真的意味巴西經濟已經開始復甦，投資人可以重拾樂觀態度，而民眾也可以恢復正常消費？

沒有人敢打包票。因為經濟危機的解決之道乃取決於國內外多方因素，未來會如何，還是個未知數。

雖然3月份巴西工業產量較2月呈現微幅成長，若比較今年首季的數據，卻是近18年來最差的成績，比去年同期減少14.7%，顯示出巴西很難避開「技術性的經濟蕭條」，即國內生產毛額連續2季衰退的情況。

當然，對相信「最艱難的時期已經過去」的外國投資人和分析家來說，這一點並不足以令他們打退堂鼓，所以最近又開始熱衷收購巴西企業的股票。

美國經濟學家桑迪（Mark Zandi）接受巴西「時代周刊」（Epoca）訪問，表示對巴西非常樂觀，他認為巴西是全球金融危機過後，少數幾個經濟能夠迅速復甦的國家之一。

巴西學者當中也不乏持樂觀態度者。如ING銀行經濟學家拉提夫（Zeina Latif），她一直堅持全球金融風暴對巴西造成的影響不會太嚴重。

拉提夫指出，巴西在2008年底的確受到重創，但政府下修利率，擴大提供信貸和國內失業率持平的結果，顯示出巴西經濟已開始復甦。她還預測今年的GPD應成長0.5%。

巴西財政部長曼蒂加（Guido Mantega）也發言強調，「巴西經濟已恢復熱絡和加速成長」。

然而，並非所有人都抱持樂觀態度。巴西中央銀行總裁梅雷萊斯（Henrique Meirelles）就表示，「過份的樂觀也很危險，因為期望愈大，失望也愈大。」他認為，巴西的確呈現復甦跡象，但不等於危機已結束。

梅雷萊斯的謹慎不無道理。從11日開始，聖保羅股市指數已連續下跌3天，今天以4萬8678點作收。

梅雷萊斯表示，未來幾個月巴西經濟的表現，絕大部分將取決於國際情勢，特別是美國和中國。此外，還有巴西國內的問題，如公共支出提高。假如未來幾個月的稅 收低於巴西政府的期望，面對明年總統大選，政府會願意刪減開支嗎？梅雷萊斯認為，巴西經濟呈現好轉跡象固然可喜，但仍應做好面對突發狀況的準備。

經濟日報／提供

群益上海表示，大陸煤價近二個月基本持穩，跌幅也小於之前的市場預期。

動態本益比 估值合理

中煤能源今明兩年的每股純益（EPS）為人民幣0.55元和0.58元；動態本益比（PE）為20.1倍和19.2倍，估值合理。

今年第一季受山西煤礦安全治理影響，中煤能源原煤產量下降4.6%，而大陸電廠需求的下降，導致公司煤炭貿易量下降14.8%，僅為1,796萬噸。

需求漸恢復 產銷回穩

4月隨下游需求恢復，及安太堡井工礦的逐步達產，公司產銷量較3月成長。

群益上海預計，中煤能源今年產量將小幅成長2%，銷量與去年持平。

由於煤化工市場的變化，中煤能源暫緩黑龍江60萬噸烯烴煤化工項目，而鄂爾多斯每年2,500萬噸煤礦、420萬噸甲醇及300萬噸二甲醚項目會繼續推進，預計在今年下半年開工，今年完成計劃投資額的15%，短期不會產生收益。

經濟日報／提供

摩根大通首席中國經濟學家龔方雄昨天提出「小牛誕生論」，預期下半年中國的經濟和股市都將一飛沖天；而台灣又因為兩岸開放政策，台股甚至有比大陸A股更強的上漲力道，他最看好科技業和服務業。

2月在全球股市低迷時曾來台灣演講，當時他就提出中國經濟有機會呈現「V」型反轉；昨天他更樂觀指出，中國經濟復甦將比預期更快，領先全球，中國在全球市場中就如同「大熊肚子裡的小牛」，「小牛已經長大，可以撐死熊了」。

龔方雄表示，當大家都半信半疑時，股市反而沒有太大風險，因投資人普遍持股不足，現仍是進貨階段；房地產車與汽車的存貨去化速度很快，相關類股也大漲數倍。

至於台股，他說，從美股的趨勢來看，高科技業與服務業的復甦速度最快，都有利於台灣，而在兩岸持續開放下，台股可能有比陸股更強的上攻氣勢。

但摩根大通證券台灣區研究部主管賴以哲表示，現在法人圈擔心的是，「台股兩年的故事題材，恐怕在兩個月內就一次說完。」如果台股一路上攻走得太急太快，可能會有向下修正5％到10％的可能；不過，震盪整理反而有利後市上攻，如果有拉回，投資人可大膽買進。

賴以哲強調，兩岸交流日盛，將發揮「一加一大於二」的效果；MSCI若調升台灣權重，將是錦上添花。今年的高點預測約在8000點附近。

雖然台股近日本益比飆高到41倍，已在歷史高檔區，但賴以哲覺得不用太擔心，因為未來企業獲利也將隨之上調。他說近日台股的強勢表現，已經讓國際資金注意到台股，未來類似中國移動入股遠傳的案例，將陸續出現，對於台灣經濟將出現結構性的改變。

閱報祕書》V型反轉

經濟景氣有起有落，經濟周期循環一般常見的是「U型反轉」，就是景氣緩慢下降直到谷底，再緩慢上升回到榮景。

所謂的「V型反轉」，是指景氣快速下降直到谷底，再快速上升回到榮景。

其他常用的還有像「W型反轉」、「L型反轉」，W型是指在短時間內發生兩次景氣小循環；L型是指景氣疲軟，沒有景氣復甦跡象。 （記者許玉君）

每次經濟周期都能擴展我們的詞彙量：1990年代「非理性繁榮」如雷貫耳；2000至2001年結束的經濟下滑被冠以「淺衰退」之名，其後的復甦則讓「脫鉤」（decoupling）一詞廣為傳播。如今，根據華倫‧巴菲特的說法，經歷了「從懸崖墜落」的美國經濟正處於「步履蹣跚」的階段。而美國聯邦準備理事會主席柏南克則已經看到了「綠芽」—經濟復甦的曙光初現。

我們對此卻不太肯定。雖然目前美國經濟萎縮的速度比去年底放緩，但畢竟還在萎縮。而且我們預估，未來美國經濟還將持續衰退幾個月（如果不是幾個季度的話）。我們反倒認為中國更有資格宣布「綠芽」出現。去年末中國經濟增幅顯著下滑，但現在增長恢復速度之快，超出許多經濟學家的預測。這當然是好消息，但是中國的經濟成長能帶動全球經濟一同向前嗎？中國消費者能取代目前備受打擊的美國消費者，成為全球需求的火車頭嗎？

簡單算一算就能得出答案：不能。中國是全球第二或第三大經濟體（取決於採用的匯率水準），以人民幣面值計算，兌換成美元後，中國的經濟總量是美國的四分之 一或三分之一。如果按購買力平價計算，我們要承認1元人民幣在中國能買到的東西，遠遠多於兌換成美元後在美國能買到的東西，因此中國的經濟總量應該相當於 美國的三分之一或者一半。

樂觀假設，中國的經濟規模相當於美國的一半，那麼中國國內生產總值（GDP）每成長1個百分點，對世界經濟的影響力應該與美國GDP增長0.5個百分點的 水準相當。然而，我們還需要考慮消費在總體經濟中的重要性。就美國而言，消費在其GDP中的比重高達70%左右，屬全球最高之列；而中國的消費僅占其 GDP的35%，是世界最低水準之一。因此，如果要與美國消費成長1%的水準旗鼓相當，中國消費必須提升4%！

但上述比較可能欠缺一項考量：美國人口大約有3億人，中國則超過12億人，是美國的四倍。因此，實際上中國人均消費成長要比美國高16倍，才能對世界經濟造成一樣的影響，更別說兩國的消費模式有天壤之別了。

現在中國的一般消費者更像1950年代的日本或歐洲消費者，當時這兩個地區的大宗商品消費開始真正發威。目前，中國消費回升是由於政府推出以基礎設施項目為主的大規模財政刺激計畫所推動，同樣該些項目也是密集於大宗商品。我們完全可以設想，中國的經濟回暖如果能夠持續，將在未來幾個季度推動大宗商品價格上揚，同時也將推升通貨膨脹走高。

因此中國「綠芽」對全球經濟增長的推動作用可能不是很大，倒是非常有可能幫助全球經濟避免陷入通貨緊縮。而且，鑑於中國對大宗商品的渴求，這些「綠芽」甚至可能成為全球通貨膨脹捲土重來的急先鋒。 （作者是瑞銀財富管理研究部主管兼首席全球經濟分析師）

摩 根士丹利資本國際 (MSCI)公布最新季度調整，不但如市場預期獲得調升，台股更堪稱為最大贏家，在MSCI亞洲 (不含日本)指數的權重增加1個百分點至17.9%，權重升幅6.17%，這一次MSCI調升台股權重升幅是全球最高。MSCI並新增22檔個股，剔除1 檔，更有外資認為，以市值增加幅度來看，台股這次的增幅居於全球之冠，不排除會有200億美元(約6600億新台幣)會在調整生效前流入台股！預計自5月 29日盤後自動生效。

法人指出，這次的MSCI季度調整是全球統一於5月29日盤後生效，但台股由於碰上端午連續假期，買盤可能會在5月27 日的長假前最後交易日就會湧現。

這次摩台指成分股新增加的22檔個股包括群益證 (6005)、群光 (2385)、藍天 (2362)、中光電 (5371)、台船 (2208)、榮運 (2607)、遠雄建 (5522)、晶華 (2707)、巨大(9921)、創意 (3443)、微星 (2377)、群聯 (8299)、原相(3227)、潤泰全 (2915)、新普 (6121)、新興 (2605)、臺橡 (2103)、威盛 (2388 )、華邦電 (2344)、勝華 (2384)、大聯大 (3702)、洋華 (3622)。

唯一被剔除的個股是茂德 (5387)，另外，台股權值股亦最大的贏家，台積電 (2330)和權重增加1.1個百分點至14.5%，鴻海 (2317)權重增加0.2個百分點至7.7個百分點；佳世達、華航和中美晶權重雖然不變，但自由投資因子 (FIF)也都獲得調升，而經過這次調整後，摩台指成分股將從100檔增加至121檔。

在MSCI亞太 (不含日本)指數中，僅有中國、馬來西亞和台灣的權重獲得調升，調升幅度分別為0.82%、2.51%和6.17%，而泰國、南韓和香港調降幅度最大，分別達到7.65%、6.38%和3.48%，成分股最後增加21檔也是亞股中增加最多的。

有外資指出，這次台股權重的調升幅度，是在全球市場中最高的，經過初步估算後，不排除會有200億美元的資金會流入台股，但實際金額仍需要再進一步查證，提醒客戶要特別留意生效前會出現的買盤。