超級工作狂

歐盟決定9月前對歐洲銀行體系進行壓力測試，判斷銀行體系應付經濟衰退彈性與資本是否適足。

歐盟消息人士12日說，壓力測試將由各國金融監理機構負責，依據歐洲銀行監理委員會發布的指導方針與方法進行。

熟悉歐盟財政部長此一決定的消息人士說：「歐盟財長決定要求歐洲銀行監理委員會推動壓力測試。但歐盟不會像美國一樣，針對個別金融機構進行測試，而是進行比較綜合性的壓力測試，意在顯示整個歐盟銀行部門的彈性高低。」

消息人士說：「壓力測試會顯示銀行是否需要額外資本需求，是否擁有足夠因應當前情勢的資本。」

另一位了解歐盟財長決定的消息人士證實，壓力測試9月前會準備完成。

到目前為止，歐盟還沒有像美國一樣，對銀行進行壓力測試，推動強迫銀行增加資本基礎的重大政策行動，歐洲各國政府只針對個案進行干預。歐洲銀行也沒有像美國銀行一樣，利用股市反彈，努力向投資人募資，改善本身財務。

國際貨幣基金（IMF）12日指出，歐洲金融部門需要進一步努力，恢復信心，確保歐洲經濟復甦。同時，歐盟27國銀行需要繼續提供資金、「認列信用損失」。

IMF上月估計，歐洲銀行需要募資1兆美元，彌補這次金融危機中的虧損，維持健全的資本水準，但迄今大約只募集了所需資本的40%。相形之下，美國銀行體系需要募集6,660億美元資本彌補虧損，目前美國銀行已經募集或計劃募集的金額，大約已達所需金額的三分之二。

IMF歐洲部門主管貝爾卡指出，決策官員、尤其是金融部門決策官員必須採取進一步行動，恢復市場信任與信心，加速經濟復甦。

IMF也建議歐洲中央銀行利用降息與非傳統的進一步政策行動，支撐歐洲經濟。

歐洲央行上周把主要利率從1.25%，降為1%，而且推動計畫，準備購買大約600億歐元的低風險公司債。英格蘭銀行上周也擴大買進資產行動，把買進金額 增加500億英鎊，增至1,250億英鎊。英格蘭銀行已經把基準利率降到0.5%。IMF說：「（歐盟）仍然必須考慮不尋常的額外寬鬆行動。」

紐約棉花7月期貨價連漲九天，創32年來最長連漲紀錄，而推升價格的美國棉花產區雨勢仍持續不斷，恐延遲棉花種植時間，使價格進一步攀高。

包括堪薩斯州東北部、田納西州西北部和密蘇里州東南部的密西西比河三角洲北部地區，過去60天來雨量已達10至15吋（25公分），世界天氣公司（World Weather）總裁雷納表示，正常雨量為8至10英吋。他預測下周還會繼續下雨，如此將耽誤棉花播種時間。

紐約洲際交易所（ICE）棉花7月期貨價格，12日早盤最高上漲1.87%至每磅61.67美分，是去年9月來最高。若12日繼續收紅，將是連續十個交易日上漲，漲勢為1976年6月來最長。

美國農業部12日預估，到明年7月底止的行銷年度，棉花庫存將達560萬包（480磅或218公斤裝），比今年少18%，因年度開始時的存貨銳減，且出口和國內需求量超過產量。

農業部資料也顯示，下一個行銷年度的美國棉花產量可望達到1,325萬包，比今年增加3.4%，但全球產量則會從本年度的1.079億包減少至1.065億包。

田納西州Avondale期貨集團主管巴瑞爾表示，棉花目前有投機買盤，雨量增加將提高發生水災的機率。

市場預期經濟逐漸好轉，且棉花種植面積將縮小，激勵棉花價格節節高升。

經紀商SFS金融服務公司分析師史帝芬斯表示，棉花今、明兩年的價格主要是看中國刺激經濟方案的成效，和全球經濟何時復甦。

經紀商Flanagan交易公司預測，棉花7月期貨會在61.15美分至62.1美分會出現壓力，在60.3美分到59.6美分之間有支撐。

棉花價格今年已漲24%，部分原因是經濟即將好轉的預期心理。

歐巴馬總統曾經說，美國稅制漏洞百出，導致大企業得以名正言順的逃稅。

美國的跨國企業不勝枚舉，2006年的一項統計發現，當時外國企業在美國合計雇用530萬人。飛雅特準備併購克萊斯勒的最新發展再次提醒我們，許多企業交易跨國為之。

對許多人而言，跨國企業是令人困擾的概念。忠誠很重要。美國人總是認為，「我們的企業」應該優先考量本國的利益，不只是在全球各地搜羅最廉價勞力、最寬鬆的法規與最低的稅率。租務問題尤其令人困惱：企業海外利潤的合理稅率該如何訂定？

官員說，稅制漏洞使跨國企業得以在美國避稅，並將就業機會移往薄稅的國家。歐巴馬主張填補這些漏洞。他說，如此一來，部分就業機會將流回美國，未來10年的國庫稅入可增加2100億美元。

看似有理，實則不然。歐巴馬指責大企業的口氣使我聯想到幾個似是而非的觀點。其一，歐巴馬說，在說客協助下，美國的跨國企業只須負擔薄稅，稅率低於他國的 同行。事實上，正好相反。多數的國家並不針對本國跨國企業的海外利潤徵稅。以在南韓經營的瑞士跨國企業為例，它們在南韓負擔的稅率是27.5%，剩下的利 潤可免稅匯回國內。如果是同樣在南韓經營的美國企業，除負擔相同的南韓稅率，若將其他利潤轉回美國，必須負擔35%的稅率。美國企業多將利潤留在海外，以 延緩繳稅，最後因為已在海外繳稅而只須負擔兩者稅率相減之數。

其次，歐巴馬政府認為，美國跨國企業如果在海外投資，相對就犧牲美國人的就業機會。其實不然。許多美國企業的確關閉美國的工廠，轉往海外地區設廠，然而美 國跨國企業的海外投資絕大部分是服務當地市場，約僅10%的海外產出流回美國。以沃爾瑪為例，它在中國大陸另設一個據點，不會收掉加州的某一據點。大企業 前往海外經營，可為美國本土創造管理與研發的就業機會。

最後一項誤解是，堵住海外的國稅漏洞必能大幅增加國庫稅收。其實，前述的2100億稅入已經納入歐巴馬的預算方案中，而且只占同期預估國庫稅入32兆美元的0.6%。真正嚴重的是，同時期的聯邦預算赤字估計將達到9.3兆美元。

歐巴馬的構想能否為美國人創造更多就業機會的問題值得商榷。理論上，他可以限制美國企業延緩繳稅及使用國外扣抵稅額，據以加重課稅，並引導美國企業回歸投 資。然而專家認為，如此反而足以侵蝕美國本土的就業市場，因為美國企業勢必因為租稅加重而折損國際競爭力，部分企業可能被迫將海外分支賣給享有租稅優勢的 外國企業，不利於美國本土的經營。彼得森研究所的郝夫巴爾認為，果真如此，芝加哥、紐約等地將喪失管理與許多專業領域的就業機會。

（作者Robert J. Samuelson是新聞周刊專欄作家）

摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄接受彭博新聞訪問時指出，大陸經濟朝著正確的方向前進，民間消費逐漸好轉，他更看好下半年大陸房市將有不錯的表現空間。

龔方雄表示，隨著多項指標與統計數據顯示，大陸經濟可能已經雨過天晴，各方經濟學家紛紛上修今年大陸國內生產毛額（GDP ）的預測數字。可以預見，接下來產業分析師將會跟著調高企業獲利預期。

大陸股市近期漲勢，或許反映這個變化。他說：「技術上，陸股可能應該要出現修正走勢，或許是有這個需要。但更重要的是，（經濟）基本面持續朝著正確的方向前進。」

龔方雄認為，儘管第一季成長6.1%的大陸經濟中，有4%至4.3%來自中共官方的經濟刺激方案，但民間消費已經穩定下來。在可支配所得的領域中，房屋市場與汽車銷售雙雙表現強勁，顯示消費者更願意在這兩個大額消費項目上打開荷包，有助於形成良性的國內景氣循環。

以房市為例，龔方雄說：「房價已有調整，在華南地區調整更大，在有些地方其實已經反彈回升。我們認為，房價已經觸底，餘屋數量更是重點所在。」

他說，大陸建商手中的房屋庫存已經達七、八個月低點，到年底前，許多建商已沒有可供明年銷售的房子，因為營建業早在去年下半年就停止投資。

換句話說，一旦主要庫存去化，購屋民眾就會轉到二線市場，進而推升房屋價格。中共國家統計局昨天公布最新統計，今年前四個月大陸房地產開發的投資金額，只有人民幣7,290億元（約新台幣3.51兆元），比去年同期不過多出4.9%而已。

不少分析師相信，房地產投資金額是衡量民間投資信心的指標，這項數據可能意味，現階段大陸企業主對拿錢投資還是會思考再三。

新一代經濟學大師、諾貝爾經濟學獎得主克魯曼，前天北京「非凡財富克魯曼中國周」上演講，聲稱中國巨大貿易順差，是政府干預的結果；隨後演講的博鰲論壇秘書長龍永圖強硬反駁，表示中國不應因貿易順差多受到指責。

「證券時報」報導，克魯曼認為，中國巨大貿易順差，並不完全是比較優勢的結果，而是由政策原因造成；如果減少官方對人民幣匯率干預，赤字不會這麼大。中國應盡力減少貿易盈餘，因為整個世界不太可能再繼續接受中國現在這麼大的貿易赤字。

龍永圖反駁說，一個國家不能因為有比較大的貿易順差，就成為國際指責的對象。中國的貿易順差是一種合法的順差，中國一直試圖增加進口，擴大內需減少貿易順差。

克魯曼辯稱，人民幣不能自由兌換，並且保持一個相對弱幣的地位，這是中國貨幣政策的結果，「美國財政部每次說到中國沒有操縱匯率的時候，都是在撒謊」。 龍永圖再駁，世界各國中，有些實行自己的貨幣不可兌換，有些決定不開放自己的資本市場。中國的目標是想改變以美元為中心的體系，這種體系改變後，人民幣變 成自由兌換的時候，才會有一個真正全球公平的自由貿易。

克魯曼認為，中國央行把蒐集起來的外匯購買外國的國債，非常奇怪的，他懷疑中國的外匯政策有問題。

龍永圖第三度反駁說，「我同意克魯曼先生講的中國出口大量的商品，換取一些美元，然後又買美國的國庫券，是很奇怪的現象。但是我們沒有辦法，主要是因為全 球金融體系是以美元為中心，我們現在還暫時沒有力量去改變」。龍永圖認為，中國可能在今後幾年都不會實行人民幣匯率自由兌換，這是出於防範匯率風險的需 要，「不選擇自己貨幣進行自由兌換的國家，就是操縱匯率嗎？」

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼，昨天在上海公開演講時，不改其直言本色，不僅認為大陸對美國出口很難大幅回升，而且世界經濟可能出現Ｌ型底部，很長時間都無法復甦。

大陸「新浪財經」報導，克魯曼認為，美國和大陸擴大財政手段的政策，並非沒有效果，但無助於經濟復甦。

在大陸經濟方面，他預期，短期而言，大陸對美國出口大幅復甦的可能性很低，而且幾乎可以肯定，美國消費需求很長一段時間將持續疲軟。

對於大陸的貿易結構，克魯曼說：「我曾經說過，一個出口導向的製造產業，在中國沿海地區的產業，即使國內需求攀升，還是無法幫助他們解決困境。」「中國成長快速，內部需求也會很大，所以說中國還是需要世界各地來幫助中國成長。」

克魯曼今晚抵台，十四、十五兩天，擔任經濟日報大師論壇活動演講貴賓，以全球經濟金融展望為題，發表專題演說。

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼昨（12）日在上海公開演講時，不改其直言本色，不僅認為大陸對美國出口很難大幅回升，而且世界經濟可能出現L型底部，很長時間都無法復甦。

克魯曼今（13）日結束大陸行程後，將於晚間抵台，並於14日與15日兩天，擔任本報大師論壇活動的演講貴賓，在台北以全球經濟金融展望為題發表專題演說，並且與台積電董事長張忠謀等國內企業及青年代表對談。

大陸新浪財經報導，克魯曼認為，美國和中國大陸擴大財政手段的政策，並非沒有效果，但無助於經濟復甦。

他說：「歐巴馬總統的計畫，是希望能創造350萬個就業機會，但你會發現在這次危機中，日本失業民眾已增加570萬人，而我們（美國）刺激計畫只能增加350萬個工作機會，不能解決問題，無法以全球性的財政刺激政策來激勵經濟復甦。」

克魯曼指出，部分國家的中央銀行積極投入擴張政策，但利率已降無可降，連美國聯邦準備理事會的基本利率都接近於零。聯準會現在所做的其他政策，相當於再降1個百分點的利率，但這肯定不夠。

他認為，全球經濟可能遇到L型底部，很長時間都沒有辦法恢復。

在大陸經濟方面，這位諾貝爾獎經濟大師預期，短期而言，中國大陸對美國出口大幅復甦的可能性很低，而且幾乎可以肯定，美國消費需求很長一段時間將持續疲軟。

中國大陸前四月固定投資金額較去年同期激增三成，顯示北京當局的人民幣4兆元（約新台幣20兆元）經濟刺激方案開始發酵，其中政策投資仍扮演主要角色，民間投資力道仍弱。

政策扮推手 民間投資仍弱

中共國家統計局昨（12）日公布，今年1至4月，大陸城鎮固定資產投資較去年同期成長30.5%，高於今年前三個月的成長幅度28.6%，也超過經濟學家平均預期的29.1%。

道瓊社與彭博資訊報導，這項統計顯示，北京當局著重公共建設的人民幣4兆元經濟刺激方案，在有如潮水般的充沛銀行放款支撐下，確實發揮穩定大陸經濟的作用。

從總體角度觀察，今年前三個月，大陸銀行業新增信貸接連創歷史新高，上個月製造業傳來擴張的好消息，加上今年前四個月房屋銷售攀升35.4%，都是金融市場歡迎的正面跡象。

但昨天公布的大陸4月出口衰退程度加重，意味著大陸經濟復甦的希望，可能得完全仰賴政府的支出帶動的經濟活動。

最新統計顯示，在今年前四月，國有企業投資總額為人民幣1.601兆元（約新台幣8兆元），較去年同期擴增39.3%，並在所有投資金額中占了43.3%，高於今年前三個月的42.6%，意味政府投資在全大陸固定投資中占極大比例。

中共國家信息中心首席經濟學家兼經濟預測部主任范劍平說：「單靠政府投資是不足以支撐經濟復甦，必須要由市場來做，否則（投資成長）就無法持續下去。」

中共官方最近多次公開表示，經濟復甦腳步還不穩固，民間投資信心依然疲軟。

摩根士丹利認為，由於外部條件疲弱不振，短期內中國大陸仍不脫政策引導國內投資，進而推升經濟成長的局面，城鎮固定資產投資較去年同期成長30.5%，大多來自於官方加速進行政策投資計畫，主要領域在鐵路運輸、非鐵金屬與開採煤礦。

基建扮主角 成長須加把勁

美林證券亞太區經濟學家陸挺在最新研究報告中說：「持續復甦的大陸經濟，動力是以基礎建設為主的固定資產投資。

由於出口持續拖累中國經濟成長，預期在今年接下來的時間，整體固定資產投資的成長將依然偏高，才能將中國經濟帶出谷底。」

投資、消費、淨出口向來被稱為是拉動大陸經濟向前衝的三駕馬車。大陸官方核算，2008年這三者分別拉動中國GDP增長4.2 、4.0和0.8個百分點。

乍看下，淨出口對中國大陸經濟成長發揮的力道似乎最弱。事實上，出口一旦衰退，卻會連帶影響大陸民眾就業、政府稅收及民間消費。

大陸商務部對1978年至2006年間的出口資料進行回歸分析發現，出口每下降1%，中國國內消費將下降0.68%，國內資本形成也會下降0.74%，且此一作用的週期達到二年。而對外貿易為中國直接創造的就業機會更高達8,000多萬個。

正因出口對中國經濟的重要性，當去年11月大陸出口出現七年來首次負增長時，立即引起外界與北京當局高度關注。

在大陸大手筆推出人民幣4兆元的擴大內需方案後，外界對於中國經濟的關注焦點似乎集中到投資與消費，忽略中國出口依然面臨的艱困環境。

大陸商務部昨發出一份關於中國當前外貿形勢的報告，標題開宗明義寫著：「穩定外需是當前保增長的重要工作」。

根據國際貨幣基金組織（IMF）最新預測，2009年世界經濟將收縮1.3%，為二戰以來世界經濟首次衰退；世界貿易組織（WTO）也預估，2009年全球貿易額將下降9%。

大陸海關總署昨（12）日公布4月進出口貿易統計，出口總值919.4億美元，較去年同期下降22.6%，進口788億美元，下滑23%，外貿表現依舊疲弱，但與過去幾個月相比，4月進出口衰退幅度已較上月收窄。不過，大陸商務部指出，出口形勢依舊不樂觀。

大陸海關指出，今年4月大陸進出口總值達1,707.3億美元，較去年同期下降22.8%，累計前4月對外貿易進出口總值達5,994.1億美元，較去年同期下降24.3%，出口3,374.2億美元，下降20.5%，進口2,619.9億美元，下降28.7%。

大陸商務部對外貿易司昨天發布報告，對大陸出口前景提出警告。報告指出，目前中國大部分出口企業訂單都在減少，海外採購商多將長單改為短單、大單改為小單。剛落幕的第105屆廣交會出口成交金額，比第104屆減少達16.9%。

與去年相比，大陸外貿表現仍呈現下滑局面，不過，若是逐月來看，大陸進出口衰退幅度，正逐月收窄。

大陸海關表示，繼3月進出口表現優於2月後，今年4月外貿表現再度呈現增長態勢。按工作日平均計算，今年3月進出口總值，比起2月增長兩成多，4月比起3月，又再增加一成。

4月進出口值比3月增長10.4%，其中出口增長6.9%，進口增長15.1%。

新華網引述大陸發改委宏觀經濟研究院對外經濟所所長張燕生說法表示，出口逐月增長，並不意味外需萎縮的情況出現逆轉，大陸進出口表現要大幅回升，還得看外部需求及全球經濟復甦情況。

他認為，大陸日前確診第一例H1N1新流感病例，有可能對外貿造成不利影響，「應對疫情，一定程度上會減緩各國間的貿易聯繫，對此大陸需要有所準備。」

大陸國務院發展研究中心對外經濟研究部部長張小濟也說，全球經濟的不確定性，增加大陸穩定外需的困難。在世界經濟和貿易出現下滑、各國就業壓力增大、市場競爭更加激烈形勢下，貿易保護主義加劇，提高關稅、濫用救濟措施等各種貿易摩擦急劇增多。

由於前四月，大陸進口降幅大於出口降幅，貿易順差仍能迅速累積。今年1到4月，實現貿易順差達754億美元，比去年同期增加32.4%，淨增加184.5億美元。

若從各省情況來看，4月出口衰退幅度較大的是江蘇的26.7%及上海的25.8%，大陸主要加工貿易基地廣東4月出口下降16%，反而比同期整體出口降幅低了6.6個百分點。

歐盟、美國、日本仍分居中國三大貿易夥伴，如果觀察中國與主要貿易夥伴1至4月的外貿變化，出口市場以俄羅斯衰退最嚴重，其次是巴西，台灣排名第三。