1月
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鉅亨看世界－從衰退到蕭條
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鉅亨看世界－從衰退到蕭條
鉅亨網
2009 / 01 / 26 星期一 18:00
一年只要NT$98,000，阿里巴巴出口通，搶佔全球商機，打敗不景氣。www.alibaba.com
蠹蟲把經濟幾乎給蛀爛了。民眾失業、股價暴跌、信貸乾涸、金融體系毫無信心─這是二次戰後美國第11次經濟衰退，時間從2007年12月起，而且很有可能演變為1930年經濟大蕭條以來最漫長的一次經濟衰退；雖然許多觀察家預測，今年下半年經濟將些微復甦。
但是，有沒有可能我們正處在經濟大蕭條的隧道入口？
要回答這個問題， 《msnbc.com》的資深主筆John W. Schoen認為，首先要從定義著手。
經濟學家表示，「蕭條」（depression）是用來指稱最激烈的經濟崩潰，但並沒有精確的學術定義。
芝加哥大學經濟學家Victor Zarnowitz，同時也是美國National Bureau of Economic Research（NBER；國家經濟研究局）的委員，他表示：「經濟衰退（recession）和經濟蕭條（depression）只是程度的差別，經濟蕭條比衰退更嚴重，通常持續時間也更久。」
由於沒有明確的判斷標準，除非經濟顯然惡化到史上最糟的狀況，否則不會隨便採用經濟陷入「蕭條」的說法。但今天的環境卻日漸接近1930年代經濟大蕭條的情況。
不過，今天和當年的差異很明顯。從1929年到1933年之間，經通膨校正的美國經濟成長暴挫 27%，比之後的任何一次經濟衰退都慘了10倍；相比之下，現在就連最悲觀的經濟預測都認為，今年美國 GDP萎縮幅度只有幾個百分點，2010年則步向復甦。
1930年代失業率不斷攀升，1933年一度觸及 25%，每 4個人就有 1個失業；但目前幾乎大多數預測者都認為，這次美國的失業情況不會超過 10%。現在美國失業率大約為7.2%，2008年美國總共有 260萬個工作職缺消失，是二戰以來就業市場最寒冷的一年。
還有其他面向不比當年。繼金融危機開始至今，有數十家銀行倒閉或必須尋找併購買家，但在1930年代，差不多 1/3的金融機構都倒閉了。現代人甚至連股價跌幅都拼不過前輩，去年整年美股大跌 38%，然而經濟大蕭條時期股市可跌了 90%。
聯準會主席Ben Bernanke是經濟大蕭條的專家，他在去年12月於德州發表的演講中表示：「這沒辦法比較。現在我們目睹的經濟放緩和金融壓力，與1930年代發生的規模相當不同。所以，請把經濟大蕭條的事情拋諸腦後。」
但說得簡單，做起來可不容易。一來，在經濟數據還沒改善之前，我們無法確知經濟觸底需要花多長的時間。在經濟大蕭條那段日子裡，生產暴跌和失業極為迅速地攀升，是發生在經濟下滑後的第 4年。
Credit Suisse（瑞士信貸）首席經濟學家Neil Soss 表示：「在第一年時，大家都不知道大蕭條已經開始了─這和2008年媒體上呈現的新聞狀況非常相似。為什麼人們未能察覺？因為民眾身處在經濟事件的朦朧迷霧中。」
這些逐步開展的事件絕對值得眾人擔憂，尤其現在與1930年代不無近似之處。1930年代經濟大蕭條緊隨著消費信貸、房屋信貸快速擴張而來，經濟轉壞後消費急速直墜；經歷一段股市狂飆期後，1929年的10月29日黑色星期二重擊金融界，短短半個月內股價一洩千里，百億財富蒸發，歷經幾十年才撫平傷口。
另外，通貨緊縮也發生在1930年代。通貨緊縮是價格急速滑落、個人與企業減少消費或投資，今天，房地產市場泡沫破裂，能源價格一蹶不振，也可能開起新一輪通貨緊縮。
現在經濟萎縮的情況類似1930年代經濟大蕭條，同樣都發生在薪資不平等增加─財富集中在少數個人手中─的期間之後，而這些財富多半源於信貸極度寬鬆的背景。
大蕭條之前，1920年代擁有美好的經濟榮景，許多投資人強烈依賴融資購買股票；而今日，金融市場則苦吞與抵押貸款相關的巨額損失，那些投資通通化為烏有。1930年代早期，經濟下滑是因金融體系崩潰而加速惡化；今天，雖然政府大量投資，但不改金融體系身受嚴酷打擊的事實。目前全球貿易速度已經冷卻，但 1930年代更慘，經濟活動因激烈的貿易障礙而雪上加霜。
不過，儘管有這麼多相似之處，現在還是跟當年有重大差別。今天絕大多數的銀行存款受到擔保，阻止恐慌的存款戶擠兌；雙薪家庭日益增加，多少降低失業率上升帶來的傷害；社會福利政策和醫療保險減少貧窮高齡人口遭受的經濟威脅，而他們正是親眼見證過經濟大蕭條的一群。
或許更重要的關鍵，在於現在的美國聯準會（Fed）對當今危機反應相當積極，他們扮演「求援者的最後一座靠山」。經濟學家普遍同意，因為1930年代聯準會和當時美國主要貿易夥伴的中央銀行固執墨守金本位制度，所以把原本已經很差的經濟搞得更蕭條，因為金本位制度讓貨幣供給緊縮，銀行家無法為各界自由提供貸款。
仍然有一些經濟學家相信，自60年前大蕭條結束後，現在是最具風險觸發第二個經濟大蕭條的時刻。從1930年代經濟大蕭條到2007年危機爆發之前，這段時間被形容為「大穩定時代」（Great Moderation）─股市和房市資產價格穩定上漲。
根據統計數據，這段時代經濟週期是相當溫和的：1945年至2001年，平均每次經濟衰退持續只有10個月；再往回推1854年至1945年，經濟衰退可是平均持續了21個月之久。
1930年代的經濟崩潰（其實是由兩個緊連的經濟衰退組成）並非美國史上第一個經濟蕭條。1870年代，緊接發生的連綿經濟衰退─時間超過 5年、至今仍保有萎縮時間持續最久的紀錄─被形容為經濟大蕭條。經濟學家很難比較早年經濟萎縮的深度和嚴重程度，因為現有的歷史資料並不充足。
雖然「大穩定時代」可從經濟數據看得出來，但究竟肇因為何，至今眾說紛紜。這也讓我們更難評斷現在面臨的風險。
某些經濟學家推測，依據較精確的經濟資料，現在的中央銀行領袖已經更能駕馭通膨和使用利率工具，藉此防止經濟衰退失控，縮短下滑的時間。也有些經濟學家認為，現代經濟服務產業急遽擴張、製造業和零售業者管理庫存的能力加強，都有助於降低過去大量庫存淤積引發經濟衰退的危險。
瑞信經濟學家 Neil Soss相信，從1930年代起，信貸快速擴張在「大穩定時代」扮演相當重要的角色，因為這減少了消費的上下波動。
他指出：「民眾不需要等找到工作、領到薪水、存了存款才能花錢，要買電視，買房子或買任何東西都不需要如此。這樣一來，經濟活動穩定、波動減少，經濟衰退很難出現，就算有經濟衰退，也是短暫且溫和的。」
目前經濟下滑的時間和嚴重程度，或許因各國政府付出的大量努力而減緩，例如美國政府提出7000億美元金融機構紓困計畫、8250億美元經濟刺激方案。但瑞信分析師 Neil Soss以及其他經濟學家警告，政府干預一如1930年代，永遠是雙面刃。
他表示：「1930年代美國政府進行非常多試驗，然而產業界的狀況不見得會改善。但是，這實際上限制了經濟。」他指出，「類似的舉動去年也出現了。」
或許這是金融機構選擇貯存政府挹注金的原因之一，他們無法確定哪家銀行能被政府保釋，哪家銀行又會變成政府棄守的孤兒，最終走向倒閉。這個星期美國股市金融類股暴跌，這顯示投資人非常憂慮，他們擔心美國政府接下來修補金融體系的舉動，是否可能變成某種形式的收歸國有，屆時民間投資人的持股還存不存在呢？
更大問題或許在這次經濟衰退「頑強不摧」。聯準會已經用盡各種努力刺激經濟復甦，美國短期基準利率已經降到幾乎零的水準，而超過 1兆美元的資金也已經套用各種名目倒入全球經濟體系中，但經濟學家表示，這些動作至少要 6個月以上才能看到完整成效。
目前是有些跡象顯示，美國政府的大規模努力開始產生效果。雖然金融機構仍然公布大筆虧損，但冰封的信貸市場終於有解凍的跡象，舉例來說，企業發行公債的量最近開始上升，而投資人恐慌造成的利率高張，也開始放鬆。
但對市場澆灌了大量資金之後，聯準會可能面臨一個更艱難的困境：要怎麼在下一場通膨來臨之前把所有資金撤出市場？而這個舉動又不能傷害正在康復的經濟活動。
芝加哥大學經濟學家Victor Zarnowitz表示：「這很冒險，因為最後肯定是通膨在等著我們。現在的通貨緊縮未來可能被通膨海浪取代，因為市場上增加的錢和融資實在是太多了，真的很讓人擔心，不過我們又沒辦法避免這種錢淹腳目的情況，因為不這麼做，民眾將身陷既嚴重又長久的經濟衰退中。」
(林佳萱)
鉅亨網
2009 / 01 / 26 星期一 18:00
一年只要NT$98,000，阿里巴巴出口通，搶佔全球商機，打敗不景氣。www.alibaba.com
蠹蟲把經濟幾乎給蛀爛了。民眾失業、股價暴跌、信貸乾涸、金融體系毫無信心─這是二次戰後美國第11次經濟衰退，時間從2007年12月起，而且很有可能演變為1930年經濟大蕭條以來最漫長的一次經濟衰退；雖然許多觀察家預測，今年下半年經濟將些微復甦。
但是，有沒有可能我們正處在經濟大蕭條的隧道入口？
要回答這個問題， 《msnbc.com》的資深主筆John W. Schoen認為，首先要從定義著手。
經濟學家表示，「蕭條」（depression）是用來指稱最激烈的經濟崩潰，但並沒有精確的學術定義。
芝加哥大學經濟學家Victor Zarnowitz，同時也是美國National Bureau of Economic Research（NBER；國家經濟研究局）的委員，他表示：「經濟衰退（recession）和經濟蕭條（depression）只是程度的差別，經濟蕭條比衰退更嚴重，通常持續時間也更久。」
由於沒有明確的判斷標準，除非經濟顯然惡化到史上最糟的狀況，否則不會隨便採用經濟陷入「蕭條」的說法。但今天的環境卻日漸接近1930年代經濟大蕭條的情況。
不過，今天和當年的差異很明顯。從1929年到1933年之間，經通膨校正的美國經濟成長暴挫 27%，比之後的任何一次經濟衰退都慘了10倍；相比之下，現在就連最悲觀的經濟預測都認為，今年美國 GDP萎縮幅度只有幾個百分點，2010年則步向復甦。
1930年代失業率不斷攀升，1933年一度觸及 25%，每 4個人就有 1個失業；但目前幾乎大多數預測者都認為，這次美國的失業情況不會超過 10%。現在美國失業率大約為7.2%，2008年美國總共有 260萬個工作職缺消失，是二戰以來就業市場最寒冷的一年。
還有其他面向不比當年。繼金融危機開始至今，有數十家銀行倒閉或必須尋找併購買家，但在1930年代，差不多 1/3的金融機構都倒閉了。現代人甚至連股價跌幅都拼不過前輩，去年整年美股大跌 38%，然而經濟大蕭條時期股市可跌了 90%。
聯準會主席Ben Bernanke是經濟大蕭條的專家，他在去年12月於德州發表的演講中表示：「這沒辦法比較。現在我們目睹的經濟放緩和金融壓力，與1930年代發生的規模相當不同。所以，請把經濟大蕭條的事情拋諸腦後。」
但說得簡單，做起來可不容易。一來，在經濟數據還沒改善之前，我們無法確知經濟觸底需要花多長的時間。在經濟大蕭條那段日子裡，生產暴跌和失業極為迅速地攀升，是發生在經濟下滑後的第 4年。
Credit Suisse（瑞士信貸）首席經濟學家Neil Soss 表示：「在第一年時，大家都不知道大蕭條已經開始了─這和2008年媒體上呈現的新聞狀況非常相似。為什麼人們未能察覺？因為民眾身處在經濟事件的朦朧迷霧中。」
這些逐步開展的事件絕對值得眾人擔憂，尤其現在與1930年代不無近似之處。1930年代經濟大蕭條緊隨著消費信貸、房屋信貸快速擴張而來，經濟轉壞後消費急速直墜；經歷一段股市狂飆期後，1929年的10月29日黑色星期二重擊金融界，短短半個月內股價一洩千里，百億財富蒸發，歷經幾十年才撫平傷口。
另外，通貨緊縮也發生在1930年代。通貨緊縮是價格急速滑落、個人與企業減少消費或投資，今天，房地產市場泡沫破裂，能源價格一蹶不振，也可能開起新一輪通貨緊縮。
現在經濟萎縮的情況類似1930年代經濟大蕭條，同樣都發生在薪資不平等增加─財富集中在少數個人手中─的期間之後，而這些財富多半源於信貸極度寬鬆的背景。
大蕭條之前，1920年代擁有美好的經濟榮景，許多投資人強烈依賴融資購買股票；而今日，金融市場則苦吞與抵押貸款相關的巨額損失，那些投資通通化為烏有。1930年代早期，經濟下滑是因金融體系崩潰而加速惡化；今天，雖然政府大量投資，但不改金融體系身受嚴酷打擊的事實。目前全球貿易速度已經冷卻，但 1930年代更慘，經濟活動因激烈的貿易障礙而雪上加霜。
不過，儘管有這麼多相似之處，現在還是跟當年有重大差別。今天絕大多數的銀行存款受到擔保，阻止恐慌的存款戶擠兌；雙薪家庭日益增加，多少降低失業率上升帶來的傷害；社會福利政策和醫療保險減少貧窮高齡人口遭受的經濟威脅，而他們正是親眼見證過經濟大蕭條的一群。
或許更重要的關鍵，在於現在的美國聯準會（Fed）對當今危機反應相當積極，他們扮演「求援者的最後一座靠山」。經濟學家普遍同意，因為1930年代聯準會和當時美國主要貿易夥伴的中央銀行固執墨守金本位制度，所以把原本已經很差的經濟搞得更蕭條，因為金本位制度讓貨幣供給緊縮，銀行家無法為各界自由提供貸款。
仍然有一些經濟學家相信，自60年前大蕭條結束後，現在是最具風險觸發第二個經濟大蕭條的時刻。從1930年代經濟大蕭條到2007年危機爆發之前，這段時間被形容為「大穩定時代」（Great Moderation）─股市和房市資產價格穩定上漲。
根據統計數據，這段時代經濟週期是相當溫和的：1945年至2001年，平均每次經濟衰退持續只有10個月；再往回推1854年至1945年，經濟衰退可是平均持續了21個月之久。
1930年代的經濟崩潰（其實是由兩個緊連的經濟衰退組成）並非美國史上第一個經濟蕭條。1870年代，緊接發生的連綿經濟衰退─時間超過 5年、至今仍保有萎縮時間持續最久的紀錄─被形容為經濟大蕭條。經濟學家很難比較早年經濟萎縮的深度和嚴重程度，因為現有的歷史資料並不充足。
雖然「大穩定時代」可從經濟數據看得出來，但究竟肇因為何，至今眾說紛紜。這也讓我們更難評斷現在面臨的風險。
某些經濟學家推測，依據較精確的經濟資料，現在的中央銀行領袖已經更能駕馭通膨和使用利率工具，藉此防止經濟衰退失控，縮短下滑的時間。也有些經濟學家認為，現代經濟服務產業急遽擴張、製造業和零售業者管理庫存的能力加強，都有助於降低過去大量庫存淤積引發經濟衰退的危險。
瑞信經濟學家 Neil Soss相信，從1930年代起，信貸快速擴張在「大穩定時代」扮演相當重要的角色，因為這減少了消費的上下波動。
他指出：「民眾不需要等找到工作、領到薪水、存了存款才能花錢，要買電視，買房子或買任何東西都不需要如此。這樣一來，經濟活動穩定、波動減少，經濟衰退很難出現，就算有經濟衰退，也是短暫且溫和的。」
目前經濟下滑的時間和嚴重程度，或許因各國政府付出的大量努力而減緩，例如美國政府提出7000億美元金融機構紓困計畫、8250億美元經濟刺激方案。但瑞信分析師 Neil Soss以及其他經濟學家警告，政府干預一如1930年代，永遠是雙面刃。
他表示：「1930年代美國政府進行非常多試驗，然而產業界的狀況不見得會改善。但是，這實際上限制了經濟。」他指出，「類似的舉動去年也出現了。」
或許這是金融機構選擇貯存政府挹注金的原因之一，他們無法確定哪家銀行能被政府保釋，哪家銀行又會變成政府棄守的孤兒，最終走向倒閉。這個星期美國股市金融類股暴跌，這顯示投資人非常憂慮，他們擔心美國政府接下來修補金融體系的舉動，是否可能變成某種形式的收歸國有，屆時民間投資人的持股還存不存在呢？
更大問題或許在這次經濟衰退「頑強不摧」。聯準會已經用盡各種努力刺激經濟復甦，美國短期基準利率已經降到幾乎零的水準，而超過 1兆美元的資金也已經套用各種名目倒入全球經濟體系中，但經濟學家表示，這些動作至少要 6個月以上才能看到完整成效。
目前是有些跡象顯示，美國政府的大規模努力開始產生效果。雖然金融機構仍然公布大筆虧損，但冰封的信貸市場終於有解凍的跡象，舉例來說，企業發行公債的量最近開始上升，而投資人恐慌造成的利率高張，也開始放鬆。
但對市場澆灌了大量資金之後，聯準會可能面臨一個更艱難的困境：要怎麼在下一場通膨來臨之前把所有資金撤出市場？而這個舉動又不能傷害正在康復的經濟活動。
芝加哥大學經濟學家Victor Zarnowitz表示：「這很冒險，因為最後肯定是通膨在等著我們。現在的通貨緊縮未來可能被通膨海浪取代，因為市場上增加的錢和融資實在是太多了，真的很讓人擔心，不過我們又沒辦法避免這種錢淹腳目的情況，因為不這麼做，民眾將身陷既嚴重又長久的經濟衰退中。」
(林佳萱)
