| 【結論】
1.從各項數據來看，雖然中國經濟正在回升當中，但是依然面臨著許多問題：
(1)中國2009年經濟成長率能夠「保八」，絕大多數來自於固定投資(財政政策)的貢獻。
(2)第二產業(含採礦、製造、建築業)生產過剩，造成存貨過多及GDP成長虛胖疑慮。
(3)11月內需消費成長率15.8%，低於固定投資累積成長率32.1%和工業生產成長率19.2%。
(4)11月外銷出口成長率仍是負值。
2.為了解決以上問題，展望2010年，中國政府採行多項經濟政策，舉例如下：
(1)主軸：調結構、促轉變。
(2)限制第二產業繼續擴張投資(尤其是產能過剩的產業)，提振第一產業(農漁林牧等)和第三產業(服務、交通等)，使三種產業同步成長。
(3)增加連假次數，促進內需消費成長。
(4)持續擴大財政政策和維持寬鬆貨幣政策。(2010年中國財政刺激方案金額佔2008~2010年整體救市政策50%)
3.綜上所述，中國目前雖然經濟復甦優於其他各國，但是受到外銷停滯和內需拉抬不易的影響，推測中國政府還是傾向於不斷地採取財政和貨幣刺激政策。至於目前市場多數預期中國將會採取貨幣緊縮政策，筆者認為市場對此過度預期，理由如下：
(1)目前市場預測2010年中國CPI年增率維持4%以下水準，尚不至於達到2007~2008年高通膨（4%以上）水準，況且11月CPI年增率才翻正，馬上看空還太早了。
(2)雖然11月貨幣供給年增率再創高點，但是筆者認為主要是因為熱錢湧入，而非全國廣泛性地經濟過熱。若在此時實質經濟尚不穩定時升息，不但將打擊實質 經濟回升，且將使熱錢因升息預期高漲，反而更大幅度湧入。例如2006~2007年中國不斷升息且開放人民幣升值，造成熱錢不斷湧入，擋都擋不住，推升陸 股至6000點泡沫。
(3)就算是中國明年升息，但預期僅為緩步慢慢調整，在此強調若明年僅升息1~2碼，那就不算是「緊縮」，筆者認為市場過度解讀。而且適度地升息對於整體 經濟是好事，如利息收入提高(消費者信心提高)、貸款利差提高(促使銀行願意借款)等。因此若明年中國如市場預期緩步升息，對股市的影響可能僅是短空長 多。(但需注意若中國股市P/E上漲至30倍以上，反而可能促使中國政府採取股市降溫政策)
(4)2009年新增信用貸款預估約9.5兆人民幣(年增率>30%)，2010年預估新增6.8兆人民幣(信用貸款餘額年增率17%)，雖然看似 「緊縮信貸」，但是請不要忘了中國政策僅是由2009年的「積極」貨幣寬鬆，轉變為2010年的「適度」貨幣寬鬆，17%的年增率還是高於 2007~2008年的水準。
【經濟數據重點整理】
1.10月領先指標(圖一)連續第11個月上揚，同時指標亦連續第8個月上揚，中國經濟仍持續復甦，不過同時指標僅回升至接近去年同期水準，顯示縱然中國經濟現狀相較於其他國家好許多，但其復甦速度卻不如股房市的熱度。
 | | 圖一 中國領先/同時景氣指標 |
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2.11月製造業/非製造業指數(圖二)連續第9個月站上景氣分歧點50大關，但在10月長假效應刺激非製造業指數創下今年復甦以來高點(62.1) 後，11月非製造業指數卻大幅下滑9.8個百分點至52.3。不過這需要再觀察是否僅是季節性效應，尤其是明年1~2月非製造業指數是否能夠再度因為春節 長假刺激向上。若反彈無力，則可能需要憂慮中國終端內需是否不如想像中的強勁。
 | | 圖二 中國製造業/非製造業指數 |
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3.因為去年基期低(5.4%)的影響，11月工業生產年增率(圖三)創2007年中以來最高點(19.2%)。另外「1~11月累計」固定資產投資成長 率(圖三)下滑至32.1%，顯示中國11月固定投資出現縮減現象。11月工業生產年增率已超過零售成長年增率近3%，顯示國內供給成長逐漸超過需求成 長，使得中國政府嚴控產能過剩的產業，另外雖然11月固定投資縮減，短期內對於中國經濟成長有影響，不過長期來看，減少過剩投資將可抑制過熱投資和維持民 間企業獲利能力。
 | | 圖三 中國工業生產&城鎮固定資產投資 |
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4.同非製造業指數，11月零售(圖四)在10月長假效應後稍微削減，但是年增率仍達15%以上，僅屬季節效應，接下來需觀察明年農曆年前的零售成長表現。
 | | 圖四 中國社會消費品零售 |
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5.受到全球經濟復甦緩慢的影響，中國出口(圖五)已連2個月出現反彈停滯現象，且11月出口年增率(-1.2%)仍未翻正，顯示經過一年後，全球景氣緩慢復甦對中國經濟幫助有限。相對來看，11月進口年增率26.7%，顯示中國反而成為全球復甦主力之一。
 | | 圖五 中國進出口 |
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【經濟數據重點整理】
6.11月中國CPI年增率(圖六)首度翻正，代表中國內需開始進入正向循環。上升最大者包括食品(3.2%)和醫療用品(1.7%)，顯示中國目前最缺乏食物和藥品，或許這可解釋中國政府將「生技」業列為五大重點新興產業和積極發展「農業」之緣故。
 | | 圖六 中國消費者物價年增率 |
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7.中國11月M1年增率(圖七)再度飆升至34.6%，與M2年增率差距擴大，但是11月信用貸款(圖九)月增率僅0.75%，創今年來月增率第二低紀 錄，顯示中國政府有意控制信用貸款增幅(如提高銀行資本適足率下限等規定)，且貿易順差(圖五)因為進口成長高於出口而縮減，雖然目前尚未取得10月最新 外匯存底數據，但可觀察中國外匯存底(圖八)自今年4月以來明顯上升，同期貿易順差卻無法如去年1~11月穩定成長，顯示熱錢不斷湧入促使中國貨幣供給飆 升。
 | | 圖七 中國貨幣供給量 |
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 | | 圖八 中國外匯存底 |
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 | | 圖九 中國信用貸款 |
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